投资要点

    速效救心丸价格理顺， 提价效应开始显现：速效救心丸自2015 年就开始了提价，但直至去年年底终端价调整基本完成后公司才提升供货价格。由于供货价提升，虽然短期内销售量可能会有一定的影响，我们预计2018年销量基本保持平稳或小幅下降，但受益于价格提升预计速效救心丸销售额2018 年有望实现25%-30%左右的增速。随着提价的完成，公司后续销售方面的发力将有望促使明年销量端的改善，通过销量的较快增长支撑公司完成“三年倍增”计划。

    大品种战略持续推进：从销售地区来看，除速效救心丸实现全国销售外，其余大部分品种主要在天津及周边地区销售，限制了产品的放量。随着公司加大营销的力度，二线品种有望拓展销售区域，促进二线品种的放量。此外，公司拥有丰富的产品储备，拥有502 个药品批准文号，包含国家机密品种1 个，国家秘密品种3 个，中药保护品种5 个，独家生产品种94个，现有文号的挖掘也将为公司未来发展持续提供新增长点。

    盈利预测：随着核心品种速效救心丸提价进入收获期，将促使公司今年业绩较快增长，后续营销改革将有望促使速效救心丸销量实现加速增长，推动公司“三年倍增”计划的完成。同时，公司作为我国中药老字号之一，产品线丰富，大品种战略将推动公司不断涌现新增长点。此外，集团混改计划已经确定，公司激励机制的改善亦有望提上日程。我们更新公司盈利预测，预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.81 元、1.02 元、1.27 元，根据2018 年5 月24 日股价对应PE 分别为27 倍、22 倍、17 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：速效救心丸销量增长低于预期；二线品种销售低于预期；国改进度低于预期