事件

    　　公司公告2018H1 业绩报告，期内实现营业收入31.12 亿元（+4.1%），归母净利润3.13 亿（+13.0%），扣非后归母净利润3.05 亿（+35.6%）；其中，2018Q2 单季度实现营业收入14.97 亿元（-0.57%），扣非后归母净利润1.36亿（+34.6%），Q2 扣非净利润维持高增长。

    　　点评：

    表观业绩增速不佳下的真增长，大品种群战略取得成绩

    2018H1 营收表观增速仅为4.1%，归母净利润表观增速13.0%，同比过往业绩似乎并无可圈可点之处，但是扣非后核心归母净利润增速为35.6%，核心扣非业绩增速亮眼。Q2 单季度扣非归母净利润同比增34.55%，延续Q1 单季度36.46%的高速度，显示公司核心品种速效救心丸完成终端提价后的盈利能力改善，业绩重回高增长。公司聚焦大品种群战略取得成绩，去年末已经拥有5 个年销售额过亿品种，主要大品种群包括括速效救心丸、舒脑欣滴丸、紫龙金片、清肺消炎丸、藿香正气软胶囊、通 脉养心丸、胃肠安丸、清咽滴丸等；2018H1 大品种群11 个重点品种实现销售收入11.96亿元，同比增长28.16%（2017 年增速12.31%），在总营收中占比从2017年的33.0%提升到38.4%。

    品牌中药代表，拥有多个国家保密品种，核心品种速效救心丸提价

    公司是品牌中药的代表之一，拥有5 家中华老字号品牌：乐仁堂、达仁堂、隆顺榕、京万红和宏仁堂（参股）；拥有1 个国家机密品种速效救心丸，3个国家秘密品种，5 个中药保护品种，94 个独家品种。速效救心丸是公司核心品种，2017 年速效救心丸终端（OTC+医院）提价完毕，医院终端中标价从25 元/盒左右提升至35 元/盒（150 粒规格），部分省市省直提升到40 元以上（如湖北 41 元），提价幅度40%以上，速效救心丸超过50%以上在医院终端销售， 2018 年公司业绩将反映提价红利，提升公司盈利能力。

    盈利预测与投资评级

    　　我们预测2018-2020 年，公司营业收入为63.4/71.4/79.6 亿元，归母净利润分别为6.23/7.68/9.56 亿元，对应每股EPS 为0.81/1.00/1.24 元，今日收盘价17.25 元，对应市盈率分别为21.3/17.3/13.9 倍。

    　　我们预期未来三年（2018-2020 年）归母净利润年复合增速26%左右，现价对应PE（2018E）约21.3 倍，PEG 约0.82，过去十年中新药业PE 估值波动区间是20-40 倍，当前估值接近十年长周期波动区间底部，估值偏低，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、药品降价超预期；2、市场开拓及销售不及预期；3、提价落地进度不及预期