事件：公司发布18 年三季报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为46.88 亿、4.01 亿和3.89 亿，分别同比+9.21%、+11.52%和+28.77%，低于我们三季报业绩前瞻34%的预期，主要是中美史克的投资收益波动影响。点评如下：

    18Q3 主营业务收入和利润增速分别同比+20%和+45%，合并报表利润增速受中美史克投资收益影响增速出现波动。18Q3 公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+20.70%、+6.60%和+7.49%。收入上我们估计公司18Q3工业收入仍然保持25%左右的增速，和18Q3 销售费用+24.28%的增速相匹配，商业收入持平拖累整体收入增速。主业利润（合并报表总收入-总成本）方面，18Q2 和18Q3 分别为1.04 亿和1.00 亿元（税前），环比持平，同比+45%，增速较高（但需要注意的是17Q3 是业绩低点）。18Q3 投资净收益869 万元，上年同期为2762 万元，减少1900 万元左右；18Q3 投资净收益项下的对联营企业和合营企业的投资收益337 万元，上年同期为1932 万元，我们估计是中美史克季度间确认利润波动造成。18Q1/Q2/Q3 毛利率44.61%/43.20%/39.95%，呈逐季下降趋势，结合同期也是呈下降趋势的销售费用率（30.75%/29.09%/27.82%）来看，我们判断公司在合规趋严的政策环境下，把部分销售费用转换成了票折的形式，造成了毛利率和销售费用率同时下降的结果。

    18Q1-3 经营净现金流大幅改善。18Q1-3 公司经营性净现金流3.27 亿元，上年同期为-849 万元，18H1 为3470 万元，同比环比都大幅改善。18Q1-3 公司销售费用率同比提升4.19 个百分点，主要是销售费用率高的工业收入占比提升导致；管理费用率4.12%，同比下降0.33 个百分比，控制得当；研发费用5488 万元，同比+24.92%。18Q1-3 对联营企业和合营企业的投资收益1.00亿元，同比+23.86%，我们判断品牌在OTC 替代杂牌OTC 的大趋势下，该项投资收益18 年同比+20%~+25%左右。

    入选“双百行动”，国企改革的进度超预期。根据中国证券报报道，国企改革“双百行动”入选企业名单已经确定，200 家左右央企和200 家左右地方国企入选，且将于9 月底上报各自综合改革的方案，中新药业已经入选。我们判断此次双百行动对于地方国企来说，实质上是国企改革决策权从地方国资委上移到作为具有国企改革最终解释权的国务院国资委，最终的目的是加快国企改革的进程。我们估计双百行动的改革将涉及管理层持股、职业经理人制度的推行（薪酬市场化）、事业编制改革等方面。此次双百行动对中新药业机制的改革有望先于天药集团混改带来的变化：之前我们跟踪天药集团混改主要是关注其混改后有望对中新药业在管理层持股、薪酬制度方面有所突破，我们原来预计19 年天药集团混改完成，之后进行中新药业等上市公司的机制改革（过程类似云南白药的混改）。但双百行动将直接在中新药业层面进行改革，我们判断其效应将快于天药集团混改带来的动作。

    调整盈利预测，维持“强烈推荐-A”评级：预计公司18-20 年归母净利润增速14%、25%和24%，对应EPS 分别为0.70/0.87/1.09 元（之前为0.80/0.99/1.24 元），当前股价对应18pe 估值19x 左右。中新药业作为中药名门，底蕴厚重，短期看速效提价红利释放，中期看新一届管理层经营改善和三年目标的兑现，长期看机制改革后各方利益的理顺和经营的再一次飞跃，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：速效提价进度不达预期；国企改革进度不达预期；生产经营风险。