事件：公司发布19年半年报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为35.34亿、3.47亿和3.25亿，分别同比+13.54%、+10.64%和+6.52%，主业利润增速15%左右，符合我们的预期。点评如下：

    19Q2公司主业利润同比增长22%，我们估计Q2工业重新恢复明显增长。19Q2主业利润（总收入-总成本）1.27亿（税前），同比+22%。投资收益4575万元，同比-2%，我们估计贡献绝大部分投资收益的中美史克Q2业绩同比持平。18Q3/18Q4/19Q1/19Q2毛利同比增速分别为22%/7%/7%/17%，由于毛利绝大部分由工业销售贡献，我们估计公司Q2工业重新恢复明显增长

    19H1速效保持快速增长，医院品种增速企稳。19H1公司毛利同比+12%，销售费用同比+7%，我们估计工业收入增速10%-15%左右，其中速效收入同比+25%；因为速效毛利较高且销售费用较低，造成销售费用同比增速低于毛利增速。我们估计OTC品种包括舒脑欣滴丸、清肺消渴丸、京万红软膏保持了较高的增速；医院品种癃清片和紫龙金片等在经历了18Q4-19Q1的增速波动后，19Q2开始企稳，19H1同比均实现了增长。

    19H1财务数据方面：公司整体毛利率和销售费用率分别同比下降0.60和1.81个百分点，我们估计是高毛利高销售费用率的工业收入占比降低导致；管理费用率同比提升0.68个百分点，主要是职工薪酬及维修折旧费增加导致。投资收益8929万元，同比-17%，我们估计主要是18Q1流感中美史克业绩高基数导致。

    营销有望进一步改善。7月6日公司公告董事会审议通过了聘任倪振国先生为公司副总经理议案。倪总之前负责六厂产品销售，19H1速效在提价后保持了快速增长；之前公司产品的销售职能分散在各个分公司，我们判断倪总成为公司副总经理后将统领4个分公司的销售，逐渐确定重点产品的营销策略，整合资源，公司营销能力有望进一步改善。

    国改进度居前，期待改革红利释放。公司已经入选“双百行动”，我们预期双百行动部分方案将于19年确定，20年执行后将进一步释放公司经营和管理活力。

    维持“强烈推荐-A”评级：预计公司19-21年归母净利润增速17%、17%和13%，对应EPS分别为0.85/1.00/1.13元，当前股价对应19pe估值16x左右。公司工业收入增速回升，营销有望持续改善，双百行动顺利推进，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产品销售不达预期；国改进度不达预期；生产经营风险。