事件：公司发布 2021年报，实现营业收入69.1亿元，同比增长4.6%；归母净利润7.7 亿元，同比增长16.2%；扣非后归母净利润7.4 亿元，同比增长16.9%。

    速效救心丸稳健增长，长期放量值得期待。2021 年公司工业收入为42.8亿元，同比增长11%；毛利率56.7%，同比下降2.2pp。公司工业收入中，最核心品种速效救心丸收入13 亿元，同比增长9.5%。目前我国心血管病患病率及死亡率仍处于上升阶段，预计心血管病现患人数超过3 亿，患者基数较大。心脑血管中成药已成为零售药店重要品类之一，2020 年中国城市零售药店终端心脑血管中成药市场仍持续扩容，销售收入超过100 亿元。速效救心丸从2015 年开始提价，并在2017 年完成，40mg*120 粒规格提价前平均中标价在25 元左右，日用药金额不到3元，提价后平均中标价在35 元以上，日用药金额接近4 元，日用价格仍然较低，预计未来仍具提价空间。目前公司打造常服概念，加大在医院端推广力度，改变速效救心丸用于急救的使用场景，目前速效救心丸在医院端和零售端的销售比例接近1:1，预计常服有望极大增加速效救心丸消费量，推动医院端占比进一步提升，为长期增长增添动力。

    中成药品种资源丰富，主力品种成长空间广阔。公司品种资源丰富，拥有18 个剂型，502 个药品批准文号，含括心脑血管药、呼吸系统药、脾胃药、感冒药、肿瘤用药、妇科、儿科用药等多系列产品群以及通脉养心丸、清咽滴丸、清肺消炎丸、胃肠安、紫龙金片等多个知名品种，部分品种销售额目前超过1亿元，预计随着公司销售端的逐步发力，有望加速增长。

    商业业务经营平稳，贡献稳定收入。2021 年公司商业业务实现收入59.5亿元，同比下降0.4%；毛利率5.3%，同比增长0.5pp。商业业务是公司的传统业务，收入体量相对较大，预计未来仍将保持平稳增长，为公司贡献稳定收入。

    盈利预测与评级。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为9.1 亿元、11.5 亿元和14.6 亿元，EPS 分别为1.18 元、1.49 元和1.89 元，对应当前股价估值分别为23 倍、19 倍和15 倍，给予公司2022 年30 倍目标PE，对应目标价为35.4元，给予“买入”评级。

    风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险