事件：公司前三季度实现营收55.63 亿元（+3.94%）、归母净利润7.29 亿元（+10.20%）、扣非归母净利润6.49 亿元（+1.91%）；Q3 单季度实现营收17.88亿元（+4.47%）、归母净利润2.60 亿元（+30.77%）、扣非归母净利润1.84 亿元（-3.73%）。

    　　业绩符合预期，表观业绩低增不掩经营情况边际改善：尽管公司前三季度扣非归母净利润表观增速不高，事实上公司混改后实际经营情况得到显著改善。公司重新对销售架构进行调整，取消各分公司各自为政，改为以科室分类不同产品线，统筹销售和渠道资源，院内和零售同时加大渠道发展力度。销售改革已取得显著成效，销售团队不断壮大、控渠道库存、重新梳理产品价格体系，为后续产品深度营销打下基础。公司经营层面已迎来重要拐点，也将在后续业绩上得到体现。

    　　速效救心丸增长显著，潜力二线品种蓄势。期待股权激励落地，产品量价齐升带来戴维斯双击。公司持续加大对速效救心丸在院内和零售的渠道投入，院内积极开展医生教育、强调常备用药理念，院外零售端作为引流产品销售持续强劲。根据公司半年报披露，22H1 速效救心丸实现销售收入 7.70 亿元（不含税），较2021 年全年（13 亿元）已完成59%。其他潜力二线品种，如京万红软膏、清咽滴丸、通脉养心丸等，价格体系得到梳理，重新规划渠道和营销方式。零售端加大资源投入，有望充分挖掘优质二线品种的潜力。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入74.60/83.78/93.83 亿元，归母净利润8.80/10.93/13.61 亿元。对应PE 分别为20.4/16.4/13.2 倍，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：院外推广不及预期；疫情反复对院内诊疗的影响。