摘要：

    　　公司发布2022 年三季报，实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为55.63 亿元、7.29 亿元和6.49 亿元，分别同比增长3.94%、10.2%和1.91%。其中单三季度实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别同比增长4.47%、30.77%和-3.73%。

    　　多项资源整合稳步推进。今年以来，公司推动了多项资源整合。销售资源整合是重中之重，目前各销售平台已完成产品线调整及组织架构建设工作，已步入适应发展阶段。同时下半年公司本部管理资源整合，管理部室由14 个调整为12 个。公司总经理重新调整为18 年曾出任公司总经理的王磊总。此外，公司公告对科炬生物和京万红药业的部分股权分别进行收购并增资及全部收购。另外还有药材、研发及板块内部的资源整合稳步推进，为未来公司的发展打下了良好的基础。

    　　单三季度扣非利润增速为负不用过于担心。2022 年是公司自混改以来的第一个整合年度，公司对该年度的定位是稳定基础结构年，从23 年开始制定增长目标。单季度扣非归母净利润增速为负的主要原因为：1）毛利率有所下降，成本增长高于收入。2）研发费用快速增长31%，显著高于收入增长。3）来自联营企业及合营企业的投资收益下降了22%，预计主要是来自中美史克的投资收益。上半年公司最大品种速效救心丸在销售调整的大背景下仍实现不含税收入7.7 亿元，超过去年全年收入13 亿元的一半，我们认为不用为公司短期业绩过于担心。

    　　投资建议：公司实际控制人变更后，已制定了较为明确的发展计划和考核指标，公司正在全力变革中，我们对改革成果充满期待。我们维持此前盈利预测，预计公司2022 年-2024 年分别实现营业收入为72 亿元、79 亿元和88 亿元，分别同比增长5%、9%和12%，实现EPS 分别为1.17元，1.5 元，1.94 元。2022 年11 月7 日收盘价对应2022 年的估值约24倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。

    　　风险提示：业绩增长不及预期风险；营销和管理改革进度低于预期；产品竞争加剧风险；原料涨价风险；医保政策压力；集采风险；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。