品牌底蕴深厚，深化国企混改。公司拥有1 个国家机密品种，1 个国家秘密品种，4 个中华老字号品牌，5 个中药保护品种，5 项国家级非遗，9 个治疗优势病种推荐中成药，114 个独家品种。2021 年在控股股东津药集团完成国企混改的背景下，公司以市场为导向，优化组织架构，成立中心部门；聚焦“三核九翼”，完成产销分离；更换核心高管，开启营销转型。

    　　完成产品梳理，提速营销转型。公司确立了十四五期间做大做强“三核九翼”

    　　的战略规划，聚焦心脑血管、皮肤创面修复和精品国药3 大核心领域，推动以清咽滴丸/胃肠安丸/痹祺胶囊/癃清片/乌鸡白凤片/紫龙金片为代表的呼吸类/消化类/风湿骨痛类/泌尿类/妇儿类/肿瘤类产品实现突破发展。在产销分离的基础上，协同扩大销售区域，覆盖空白市场；优化销售模式，加强大品种终端动销；规范经销渠道，建立院内外渠道价值共识；强化学术推广，实现医疗赋能零售；升级规格和包装，开展产品唤醒工作。其中国家机密品种速效救心丸日用金额不足4 元，公司对其重构了分渠道、分规格运营的医疗、零售双线营销体系，有望实现量价齐升。

    　　管理团队更换，十四五战略规划新起点。国企混改后，公司选举了张铭芮女士为董事长、郭珉先生为董事、王磊女士为总经理，目前核心高管和大部分中层管理人员已更换完毕；张铭芮女士曾任太极集团副总经理，营销经验丰富。公司“十四五”经营目标为以2021 年为基数，2023-2025 年工业板块营收每年增长率不低于18%，伴随规划目标和管理层的变化会有新的激励。

    　　盈利预测及投资建议：预计2022-2024 年归母净利润8.47/10.52/13.03亿元，同比增长10.2%/24.2%/23.9%，对应EPS1.10/1.36/1.69 元。考虑到公司具有深厚的品牌底蕴和营销转型赋予的渠道活力，综合相对和绝对估值，给予2023 年30xPE，对应目标价格40.82 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策调整风险、成本波动风险、疫情反复风险