业绩简评

    3 月31 日，公司发布2022 年年报，2022 年实现收入82.5 亿元（+19.4%），归母净利润8.61 亿元（+12%），扣非归母净利润7.69亿元（+3.9%）。

    2022Q4 单季度实现收入26.9 亿元（+72.7%），归母净利润1.33亿元（+23.4%），扣非归母净利润1.21 亿元（+16.5%）。

    经营分析

    以速效救心丸为龙头打造产品矩阵，品牌建设进一步强化。公司坚持品牌引领，打造达仁堂主品牌，明确子品牌的细分定位，围绕老字号品牌建设守正创新，全面加强品牌建设。速效救心丸全年增长 2.3 亿元，纯销增长 5 亿元，销量合计5060 万盒，同比增长15%，并通过核心品种速效救心丸全力开展“篮子工程”，带动其他产品迸发增长新活力；京万红20g 规格新装上市，社会库存逐步合理化；金芪降糖片新开发医院上千家，同比增长20%；清肺消炎丸、清咽滴丸销售量分别同比增长59.9%、47.1%。此外，公司全年完成科技投入 1.51 亿元，持续开展新品研发、重点品种二次开发，挖掘品种临床使用价值，打造长期竞争优势。

    混改重塑启新程，看好费用结构持续优化。2022 年，公司管理费用率为4.58，同比下降0.8pct；销售费用率为23.9%，同比增长1.3pct，公司整合销售公司、营销公司、达仁堂销售团队、京万红销售团队，实现产销分离，目前各销售平台已完成产品线调整，组织架构建设工作，我们看好公司销售效率进一步提高，带动公司盈利能力改善。

    盈利预测、估值与评级

    公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润10.4/12.6/14.3 亿元，同比增长20%/21%/14%，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料成本上升风险，市场开拓不及预期风险，产品集采降价风险。