全年收入略超预期，四季度增长显著。2022 年实现营业收入82.49 亿元，同比增长19.42%，归母净利润8.62 亿元，同比增长12.05%，扣非净利润7.69 亿元，同比增长3.94%。投资收益2.74 亿元，同比增长28.45%，含收购中新科炬少数股东的投资收益0.72 亿元；资产减值损失0.56 亿元（2021 年资产减值损失为0.1 亿元）。2022 年Q4 实现营收26.86 亿元，同比增长72.71%，归母净利润1.33 亿元，同比增长23.41%，扣非净利润1.21 亿元，同比增长16.45%，22Q4 计提资产减值损失0.41 亿元。

    　　聚能核心主品，落实“三核九翼”战略规划，大品种驱动收入增长。2022年医药制造营收52.29 亿元，同比增长22.09%，毛利率56.49%，同比降低0.23pct。其中心脑血管系统产品营收19.16 亿元，同比增长12.66%，毛利率54.49%，同比下降2.47pct，呼吸系统产品营收3.88 亿元，同比增长57.17%，毛利率64.31%，同比下降0.14pct，全力打造“渠道规范、价格有序、终端动销”的系统化规范管理体系，推进医疗和零售分线管理，实现医疗带动零售双轮驱动发展，速效救心丸全年增长2.3 亿元，纯销增长5 亿元，带动其他产品迸发增长新活力，并通过“篮子工程”带动其他产品迸发增长新活力。

    　　盈利预测及估值：公司在整合重塑基础上持续推进战略落地，根据经营情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润10.71、13.18、16.19 亿元，同比增长24.3%、23.0%、22.8%，对应2023 年3 月31 日收盘价，PE 为29.2、23.7、19.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、整合提效不及预期、集采或政策环境变化等风险。