【投资要点】

    　　中成药实现较好增长，Q4 业绩实现快速增长。2022 年，公司实现收入82.49 亿元，同比+19.42%；归母净利润8.62 亿元，同比+12.05%；扣非归母净利润7.69 亿元，同比+3.94%。主营业务分产品来看，中成药收入56.52 亿元、西药收入17.83 亿元、其他7.96 亿元，同比分别+21.04%、+11.74%和27.02%。Q4 单季度营收26.86 亿元，同比+72.73%，环比+50.22%，疫情放开后公司业绩实现快速增长。

    　　品牌积淀深厚，产品储备庞大。公司拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、松柏、京万红和痹祺6 件中国驰名商标，拥有14 个非物质文化遗产代表性项目，其中5 个为国家级项目。年报显示，公司拥有22 种剂型，共599 个药品批准文号，其中1 个国家机密品种（速效救心丸），1 个国家秘密品种（京万红软膏），5 个中药保护品种（紫龙金片、牙痛停滴丸、通脉养心丸、舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸），114 个独家生产品种，75 个品种及601 种中药饮片收载于《国家基本药物目录》（2018 年版），国家医保目录品种223 个。

    　　费用支出平稳盈利能力稳定。2022 年，公司销售毛利率为39.93%、销售净利率为10.59%，同比分别+0.01pct、-0.81pct。费用支出方面，2022 年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为23.87%、6.44%、-0.48%、1.86%，同比分别+1.34pct、-1.30pct、+0.18pct、-0.48pct。

    　　【投资建议】

    　　近年来，党中央、国务院高度重视中医药事业。国家“十四五”规划和2035年远景目标强调“坚持中西医并重和优势互补，大力发展中医药事业”，为中医药的发展指明了方向。进入“十四五”，国家进一步明确中央预算内投资将向中医药振兴发展等医疗卫生领域的重大工程倾斜，并将在全国布局建设30 个左右国家中医疫病防治基地，支持30 个左右国家中医药传承创新中心建设。公司实施业务“1+5”战略布局，聚能核心主品落实中成药“三核九翼”规划，整合各大营销平台销售工作。公司业绩增长略好于我们的预期，我们提升西药、中成药板块增速，提升公司2023/2024/2025年营业收入分别至92.52/103.83/116.78 亿元，归母净利润分别至10.71/12.23/13.70 亿元，EPS 分别为1.38/1.58/1.77 元，对应PE 分别为29/25/22 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业政策变化；

    　　市场竞争加剧；

    　　并购整合风险；

    　　成本提升风险；

    　　新品研发风险；