一季度业绩超预期，混改发展年迎来开门红。2023 年Q1 实现营业收入21.54 亿元，同比增长14.03%，归母净利润4.01 亿元，同比增长100.79%，扣非净利润3.95 亿元，同比增长99.22%。一季度投资收益1.01 亿，同比增长110%，主要由于对联营公司（中美天津史克和宏仁堂药业）的投资收益增加。

    　　盈利能力显著提升，管理提质增效。2023 年Q1 净利率18.46%，同比提升7.76pct，盈利能力提升显著。毛利率48.78%，同比提升9.38pct，估计与工业收入占比提升带来的结构性变化以及公司降本增效有关。销售费用率27.4%，同比提升4.86pct，估计与工业占比提升以及加大市场开拓有关。管理费用率3.17%，同比下降1.89pct，管理提效显著。研发费用率1.12%，同比提升0.1pct，研发投入保持平稳。经营活动产生的现金流量净额1.87 亿，同比增长137.21%。合同负债期末余额1.28 亿，较2022 年末下降0.9 亿，主要由于预收商品销售款减少。

    　　盈利预测及估值：根据一季度经营情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润11.09、13.79、17.02 亿元，同比增长28.7%、24.3%、23.5%，对应2023 年4 月28 日收盘价，PE 为30.0、24.1、19.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、整合提效不及预期、集采或政策环境变化等风险。