事件：

    　　达仁堂发布2023 一季报：公司2023 年一季度实现营收21.54 亿元（同比+14.03%），归母净利润4.01 亿元（同比+100.79%），扣非归母净利润3.95 亿元（同比+99.22%）。

    　　投资要点：

    　　业绩增长超预期。 2023 年一季报公司实现营收21.54 亿元（同比+14.03%）；归母净利润4.01 亿元（同比+100.79%）；2023 年一季度公司确认联营企业和合营企业投资收益为1.00 亿元（同比+125.57%，主要为中美天津史克贡献），自有利润为3.01 亿元（同比+93.34%）。

    　　预计2023 一季度公司毛利率和费用率变动主要是受到工业和商业结构变化、工业内部产品结构变化的影响。2023Q1 公司整体毛利率为48.78%，同比提高9.38 个百分点；净利率为18.46%，同比提高7.76 个百分点。一季度公司销售费用为5.90 亿元（同比+38.65%），管理费用为0.68 亿元（同比-28.54%）。

    　　预计心脑血管、呼吸类产品一季度受益疫情高增，带动利润端超预期。一季度新冠放开后部分患者亦增加了对心脑血管类药品的需求，且速效作为公司成熟大单品，盈利水平预计高于其他小单品，从而带动公司整体利润高增。

    　　中长期来看，公司具备名贵中成药基因，普药和名贵中成药产品皆储备丰富。公司改革以来，推动销售整合，落实竞聘和激励，并在业务层面展开“中国心”、“中国嗓”等活动聚焦推广核心大单品，基于公司品牌力、产品力较强，期待公司混改后长期业绩弹性。

    　　盈利预测和投资评级 公司拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂和京万红等中华老字号品牌，并且具有充足的产品储备，奠定中成药长期增长空间。随着混改推进，经营管理深化改革，提质增效，看好公司未来业绩的增长空间，我们将2023-2025 年归母净利润上调为11.17/14.11/17.70 亿元，对应当前股价PE为29.79/23.57/18.79 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示 产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；公司成本控制效果不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。