投资要点

    　　归母净利润实现快速增长。2023 年上半年，公司实现营业收入40.88亿元，同比+8.31%；归母净利润7.22 亿元，同比+54.12%。单独Q2来看，公司实现营收19.34 亿元，同比+2.57%；归母净利润3.22 亿元，同比+19.51%。分产品来看，中成药实现收入30.51 亿元，同比+22.97%，中成药贡献主要收入；西药实现收入7.36 亿元，同比-13.82%。公司坚定推进“三核九翼”大品种战略，坚持以学术化、专业化推广为重点，规范医疗市场的学术化营销思路。不断加强对渠道终端的服务力度，持续拓宽渠道覆盖范围。

    　　医药企业群品牌多产品丰富。公司形成了以达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、六中药、京万红等中成药生产企业为核心，药材公司和中药饮片厂等为配套的中药生产企业群，知名产品包括速效救心丸、京万红软膏、清咽滴丸、痹祺胶囊、紫龙金片、胃肠安丸、清肺消炎丸、通脉养心丸、舒脑欣滴丸、清宫寿桃丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、藿香正气软胶囊等。公司还拥有化学原料药及制剂的生产企业新新制药厂及生物制药企业中新科炬等。

    　　稳定药材供应加强产地溯源。公司进一步完善GAP 质量管理体系，推动GAP 基地建设；完成400 余个品规中药材、中药饮片溯源工作；提前做好保供采销工作，保障药材的稳定供应。

    　　费用支出平稳盈利能力提升。2023 年上半年，公司销售毛利率为46.86%、销售净利率为17.48%，同比分别+5.67pct、+4.81pct。费用支出方面，2023H1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为26.07%、5.11%、-0.41%、1.27%，同比分别+3.39pct、-1.01pct、+0.28pct、-0.19pct。公司逐步梳理全品种价值链，强化集团“价格是龙头，成本是基础，利润是目标”的工作方向，向各工业企业植入生产精益管理的工作理念。

    　　【投资建议】

    　　公司在新加坡和上海两地分别上市，严格遵循境内外法律法规，对外透明度高。两地上市的平台为公司提供了充分的资本运作空间。公司控股股东津药集团实力雄厚，在完成混改之后，进一步优化机制释放活力，同时也为公司发展注入新的动能。公司归母净利润的增长略好于我们的预期，我们维持公司2023/2024/2025 年营业收入分别为92.52/103.83/116.78 亿元，略微下调管理费用率和研发费用率， 上调归母净利润分别至11.64/12.95/14.44 亿元，EPS 分别为1.51/1.68/1.87 元，对应PE 分别为25/22/20 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业政策变化；

    　　成本波动风险；

    　　药品质量安全；

    　　行业竞争加剧；