2008年1-6月，公司实现营业收入24.38亿元，同比增长0.02％；营业利润3.53亿元，同比下降50.82％；归属母公司净利润0.12亿元，同比下降96.66％；扣除非经常性损益后的净利润为1.49亿元，同比下降57.95%；摊薄每股收益0.02元。

    地震和锌价下跌影响业绩。公司主要产品有锌锭、磷酸一铵和铅锌精矿等。08年中期归属母公司净利润同比降幅较大，主要原因是：（1）因"5.12"四川汶川特大地震造成直接经济损失1.60亿元，其中固定资产损失1.14亿元，流动资产损失0.46亿元，已计入当期损益。（2）主营产品锌锭（收入占比80%左右）价格同比下降40%，影响了盈利能力。（3）受地震影响，报告期内磷化工生产基地和本部有色金属生产基地（这两部分07年对公司业绩贡献在15%左右）停产20天。

    公司利润结构变化较大。报告期内由于磷酸一铵等化工产品价格上涨和锌价下跌，产品毛利率变化较大，使得公司利润结构发生了调整。化工业务毛利率上升7.49个百分点，为27.08%，冶金业务毛利率下降17.23个百分点，为28.75%，采矿业务毛利率下降14.01个百分点，为62.61%。08年中期化工、冶金和采矿实现毛利润分别为1.96亿元、4.65亿元和0.60亿元，占比分别为27.18%、64.49%和8.32%，而上年同期占比分别则为9.69%、79.60%和10.59%，化工业务贡献毛利幅度同比提升了17.49个百分点。由于下半年化工产品的稳定和锌行业基本面的弱势，化工产品的利润贡献较07年全年有可能进一步加大。

    地震影响已部分消化。公司此前公告，本部有色金属生产基地和磷化工生产基地在汶川地震后已于6月23日复产，其中本部磷化工生产基地的磷酸氢钙生产装置已恢复到震前70%的生产能力；本部有色生产基地的硫酸生产装置恢复至震前80%的生产能力。本次磷化工生产基地共停产43天，我们预计今年的化工生产能达到07年80%的水平，化工业务下半年将能够继续享受行业景气带来的益处。

    锌业务仍不容乐观。锌行业基本面近来仍没有改善，虽然锌价已经下跌到部分厂家的成本线，但下半年回升的动力仍不足，我们认为锌价在底部震荡整理的可能性比较大。07年下半年长江现货锌的均价为25000元/吨左右，而08年下半年以来，锌的均价为15000元/吨左右，锌冶炼和采矿业务占比公司收入在80%以上，锌价能否回升以及回升的幅度将在一定程度上左右公司下半年的业绩，但总的来说，形势不容乐观。

    进军"钒钛"，走综合矿业之路。公司近日公告，拟组建四川钒钛，开展攀枝花钒、钛、铁的深加工及伴生稀贵金属综合利用，公司出资5100万元，占注册资本的51%。攀枝花市盐边县境内矿产资源丰富，其中品位为30%-50%的钒钛磁铁矿达38.13亿吨。四川钒钛成立后，取得钒钛资源开采权尚需政府有关部门核准或备案，存在一定不确定性，但对公司来说无疑长期利好，我们也将密切关注。

    我们预计08年归属母公司的净利润同比下降55.28％，08年EPS0.24元，09年EPS0.49元，动态PE分别为34倍和17倍，维持"中性"的投资评级。

    风险提示：1）锌价格超预期下跌风险；2）化工产品价格下跌风险；3）有色行业的周期性波动风险。