公司4 月27 日晚发布年报，业绩基本符合预期。公司此前已发布业绩预盈公告，09 年实现营业收入39.86 亿元，同比增0.18%；利润总额3.11 亿元，实现了扭亏为盈；归属母公司净利润1.75 亿元，实现EPS 0.17 元/股。

    公司营业收入虽同比小幅增长，且主要产品毛利率提升有限，但公司业绩同比明显改善，主要是因为： 1）2009 年底锌锭的现货交易价格比08 年底大幅度回升98%,公司将原计提存货跌价准备予以转回，资产减值损失比上年减少164.28%；2）08 年由于受5.12 汶川特大地震的影响，公司将地震所受到的损失计入营业外支出，营业外支出比上年减少87.62%； 3）本年公司转让原控股子公司四川宏达有色金属有限公司的股权产生的股权转让收益，投资收益本年比上年增加58.82%。

    金属业务有所恢复，磷化工业务依然低迷。公司09 年锌锭产量为19.48 万吨，同比增加10%；锌锭销售收入为28.44 亿元，同比增长5.76%；毛利率为22.75%，同比提升7.11 个百分点。09 年公司生产磷酸一铵30.32 万吨，同比增长74%，而销售收入却同比减少23.68%,毛利率也由38.31%滑落至7.8%，降低逾30 个百分点。

    公司2010 年一季度报显示，报告期实现营业收入8.41 亿元，同比增长32.37%；实现归属于母公司净利润3239.51 万元，同比增长433.76%；实现基本每股收益0.0314 元/股，同比增长432.20%。业绩略低于年度EPS折算值。主要是由于：1）春节假期因素导致产销量较低；2）而公司长短期借款上升导致财务费用率较年初增加约0.7 个百分点。

    流动性收缩预期制约锌价向上的空间，我们判断，未来商品市场上，实体经济恢复对需求的正面推动恐弱于投资性需求下降带来的负面影响。华泰联合证券化工行业认为， 2010 年磷化工行业将继续延续底部形态，公司整体业绩提升仍需时日。

    2010-2012 年锌价假设为：16500、17000、17500 元/吨，我们预测，公司2010-12 年每股收益分别为0.41、0.72、1.15 元。鉴于产品价格大幅上扬预期的缺失，制约了公司盈利和估值水平的提升，我们维持“中性”评级。