2018 年1-3 季度扣非净利润超预期

    公司1-3 季度实现营业收入298.76 亿元，同比增长87.11%；归母净利润34.39 亿元，同比增长131.50%，基本每股收益2.12 元。扣非归母净利润21.82 亿元，同比增长55.99%，超市场和我们预期，原因是王老吉销量超预期。剔除广州医药并表，预计扣非归母净利润同比增长40%+。

    发展趋势

    1-3 季度，大南药收入预计同比增~30%，维持上半年趋势。1-3 季度，预计金戈1-3 季度收入增20%+，滋肾育胎丸和舒筋健腰丸收入增长1-3 季度增速高于上半年。此外，滋肾育胎丸被纳入国家基药目录（2018），该品种为公司独家品种，主要在医院销售，2017年销售额达到1.71 亿元。

    大健康预计三季度提速，绿盒净利润有望改善。预计3 季度收入提速，主要由于中秋、国庆节日铺货良好。18 年上半年，大健康收入同比增5.52%，净利润率达到10.6%，我们预计全年收入同比增速有望达到~10%，净利润率有望维持在~10%。此外，公司于9月公告解决王老吉药业股权事宜，目前持股比例达到96.1%。2016年王老吉药业收入人民币12.24 亿，净利润亏损2179 万元，18 年预计盈利为正。我们预计绿盒未来收入和利润有望继续改善。

    广州医药净利润率逐渐提升。18 年上半年收入端承压，主要由于两票制影响，但纯销比逐渐提高。2017 年广州医药净利润率约为0.7%，目前净利润率达到0.80-0.85%。

    盈利预测

    考虑三季度内生改善，我们上调2018/19 年盈利预测4%/1%至2.41元/2.11 元，同比+90%和-13%。

    估值与建议

    当前A 股股价对应18/19 年为14X/16X P/E，港股股价对应18/19年为8X/9X P/E。维持A/H 股推荐评级，维持A 股目标价人民币47 元（对应18/19年8X/9X P/E，对应40%上涨空间），维持港股目标价41 港元（对应18/19 年14X/16X P/E，对应63%上涨空间）。

    风险

    消费市场竞争激烈，大南药承压。