结论与建议：

    公司业绩：公司2018Q1-Q3实现营收298.8亿元，YOY+87.1%,录得净利润34.4亿元，YOY+131.5%（扣非后净利21.8亿元，YOY+51.0%），折合EPS为2.1元，其中公司2018Q3单季度实现营收150.4亿元，YOY+209.9%,录得净利润8.2亿元，YOY+150.5%（扣非后净利为6.4亿元，YOY+101.6%）。公司Q3业绩好于我们的预期，一方面是公司计入王老吉药业股权带来得公允价值差额1.26亿元及投资收益0.45亿元，另一方面是原有业务毛利率表现好于我们的预期。

    商业板块并表增厚Q3营收，原有业务稳健增长，原有业务毛利率提升：

    由于6月开始并表医药商业公司广州医药，公司Q3单季共增厚营收91.9亿元，扣除后，公司原有业务实现营收58.5亿元，YOY+20.6%,稳健增长。

    其中原有业务中的大南药板块预计维持25%左右的增长，大健康板块预计恢复至两位数的增长，原有的医药商业流通业务预计仍承受一定压力。

    公司Q3综合毛利率为19.0%，同比下降17个百分点，主要是并表低毛利的医药商业业务所致，但公司原有业务得毛利率实际同比提升2.2个百分点至38.2%，预计是受益于金戈等高毛利产品占比提升以及王老吉折扣力度减小。

    并表因素使得Q3 费用率下降：公司2018Q3 销售费用率同比下降10 个百分点至9.8%，预计一方面是并表商业公司所致，另一方面主要是由于公司王老吉今年主要采用销售折扣的促销方式，费用兑付部分减少所致。

    公司管理+研发费用率、财务费用率分别同比下降4.7、增加0.6 个百分点，预计主要是并表广州医药所致。综合来看，公司期间费用率同比下降14.1 个百分点至13.0%。

    盈利预测及投资建议：由于公司投资收益增加，原有业务毛利率表现好于预期，我们再次上调对公司的盈利预测。我们预计公司2018/2019 分别实现净利润42.0 亿元/36.5 亿元，YOY+103.7%/-13.1%,扣非后YOY+52%/+15%（原预计2018/2019 净利分别为37.8 亿元/35.3 亿元，YOY+83.3%/-6.6%，扣非后YOY+37%/+29%），EPS 分别为2.6 元/2.2 元，A 股对应PE 分别为14 倍/16 倍， H 股对应PE 分别为8 倍/9 倍。目前A/H 估值均相对偏低，维持“买入”投资建议。

    风险提示：凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期