业绩超预期，大健康和大南药延续上半年增长势头

   

    2018 前三季度公司营业收入299 亿（+87%），扣除医药商业公司并表影响收入179 亿（+11.89%），营业成本111 亿（+9.87%），管理费用10.68 亿（+19.46%），研发费用3.92 亿（+60.61%）。净利润34 亿（+132%），扣非后净利润22 亿（+51%），预计剔除医药商业公司6 月开始并表影响，预计净利润同比增速达到45%，业绩超市场预期。基本EPS2.12 元，扣非后EPS 1.34 元，扣非后ROE 10.60（+2.61%），经营活动净现金流34 亿（+85%），现金储备156 亿元。

    王老吉大健康延续上半年增势，王老吉药业回归喜上添喜

    上半年王老吉大健康收入53 亿（+6%），净利润5.60 亿元（+56%）。 三季度进入消费旺季，预计前三季度销售收入增速提升至10%以上，预计净利润接近50%，全年净利润达到10 亿元可期，成为业绩拉动主力。长期来看，对比同行业公司王老吉大健康的净利润率有望达到20%，利润弹性空间依然很大。王老吉药业股权纠纷的结案，绿盒凉茶和凉茶颗粒的回归，将使“王老吉”品牌价值更加统一，品牌影响力更大。

    大南药在金戈和品牌中药等带动下稳健增长

    上半年大南药收入52 亿（+30%），剔除高开因素预计增速在10%以上，毛利率44.95%（-1.86%），（中成药22 亿，+4%；化学药30 亿，+58%）。三季度大南药依然延续增长势头，金戈增长达到25%，增速较二季度有所上升。预计大南药今年净利润将达到15 亿元，同比增速达到15%。

    盈利预测与投资建议：

    公司拥有很好的品牌营销能力，王老吉市场份额扩大、利润率持续提升；大南药在金戈和品牌中药的带动下保持10%以上复合增速；同时手握156 亿现金，弱市下更有利于公司兼并扩张。预计公司2018-2020年净利润分别为45/36/42 亿元，对应PE 为12/15/13 倍，给予2019年23 倍PE，目标价50.8 元，维持“买入”投资评级。

    风险提示：大南药增长不达预期，大健康板块销售不及预期