预测扣非净利润同比增长1-33%

    公司公告预计2018 年扣非归母净利润为19.55 亿元到25.81 亿元，同比增长1.00%到33.35%；归母净利润为32.50 亿元到39.00 亿元，同比增长57.64%到89.17%。归母净利润符合预期，而扣非净利润低于我们预期和市场预期。

    关注要点

    单四季度扣非净利润低于预期。根据公告，公司单四季度扣非净利润同比下滑146%到19%至-2.27 亿元到3.99 亿元。扣除广州医药和王老吉药业四季度并表贡献，我们预计主营两块业务单四季度净利润对全年净利润贡献较少，主要由于18 年三季度和17 年四季度为高基数。其中大南药方面，我们预计4 季度存在渠道去库存行为。

    非经营性损益的对于18 年净利润影响较大。由于收购和股票投资，公司2018 年非经常性损益较多，例如收购广州医药和王老吉药业带来8.26 亿元和1.71 亿元一次性收益；持股的一心堂由于权益法核算，带来一次性收益2.55 亿元，而股票投资重庆医药带来1.36 亿元一次性亏损。

    估值与建议

    我们下调2018 年/2019 年/2020 年扣非净利润预测14%/14%/14%至23.2 亿元/28.9 亿元/34.4 亿元，同比增长20.0%/24.5%/19.0%。

    我们下调2018 年/2019 年/2020 年每股盈利预测9%/7%/4%至2.18元/1.95 元/2.29 元，同比增长72.3%/-10.6%/17.4%。

    当前A 股股价对应2019/20 年为18.6X/15.9X P/E，港股股价对应2019/20 年为14X/12X P/E。维持A/H 股推荐评级，但考虑18 年业绩下调A 股目标价8%至人民币43.6 元（对应2019/2020 年22X/19XP/E，对应20%上涨空间），下调港股目标价8%至37.9 港元（对应2019/2020 年18X/15X P/E，对应20%上涨空间）。

    风险

    消费市场竞争激烈，大南药承压。