2019Q1 年并表广药王老吉药业营收大增,春季发货利润大增2019Q1 营收 180.55 亿元(+161.32%),归母净利润 14.07 亿元(+55.42%),扣非归母净利润 13.73 亿元(+57.36%).剔除并表因素后 2019Q1 营收 86.53亿(+25.2%),利润总额 16.82 亿(+47.1%),业绩成长超出市场预期.

    大南药、大健康均存在四季度环比大幅改善

    剔除并表口径工业及少数商业营收同比增长 25%,估计商业维持个位数增速.

    大南药增长中仍然存在部分低开转高开或费用上升影响,实际利润成长在17%.2018Q4 大南药核心母公司报表仅 7 亿营收,远少于 2019Q1 的 18 亿营收;大健康方面 2018Q4 合同负债及预收账款从 2018Q3 的 11 亿增加至 37亿,在 2019Q1 下降至 13 亿,说明此前的春季备货销售情况良好.预计大健康板块净利润率不断上升,净利润增长大于营收增速,预计增速提升至 20%左右.

    展望:发展新阶段、员工持股计划到期、大健康竞争压力降低继医药、王老吉药业两大子公司成功并表后,近期公司已成功从控股股东收购商标组合.公司 2015 年定增 3.35 亿股,其中员工持股 386 万股,均应在今年 8 月解除限售.大健康方面竞品竞争压力降低,已经出现毛利提升,未来潜在出厂价提升以及费用降低将大幅改善净利润率水平.

    风险提示:大南药中药继续承压;大健康不达预期;大流通底部反转不达预期

    投资建议:发展进入新阶段,现金储备丰厚,有望迎来改革加速,维持 "买入"评级

    公司在 2018 年完成了两大核心子公司的股权增加,大南药的中药部分也调整了渠道库存,大健康方面具备竞争压力降低带来的费用率降低、毛利提升、提价等因素带来的净利润率提升潜力,业绩超出预期我们上调了盈利预测,预计2019~2020 年净利润为 29.7/33.6/37.3 亿,对应当前股价 PE 估值为24.9/22.0/19.8X.以 2020 年分部净利润及持有现金估计,公司一年期合理估值在 788~943 亿,对应涨幅 13~35%,维持"买入"评级.