2019 年1-3 季度扣非净利润符合预期

    公司1-3 季度实现营业收入500.6 亿元，同比增长67.6%；归母净利润31.6 亿元，同比下降8.1%，基本每股收益1.94 元。扣非归母净利润27.5 亿元，同比增长25.9%。

    发展趋势

    1-3 季度，我们预计大南药预计维持上半年趋势，化药板块存在看点。1-3 季度，剔掉王老吉药业部分并表，我们预期内生收入同比增长约20%，主要由于公司继续培育“时尚中药”和“巨星品种”

    带来销量增加，以及部分产品提价。此外，公司10 月公告1 类化学新药注射用头孢嗪脒钠于近期正式启动临床I 期试验。头孢呋辛酯片已于9 月中标首批仿制药品种全国集中采购。盐酸美金刚片于9 月拿到药品注册批件，公司成为该品种国内首家通过一致性评价的企业。

    我们预计大健康净利润同比改善。2019 年上半年，大健康收入同比增11.0%，我们预计1-3 季度维持该趋势。1-3 季度我们预计该板块净利润率在10+%，全年也有望保持该水平。随着与王老吉红罐的渠道协同，我们预计绿盒未来收入和利润有望继续改善。

    广州医药分拆助于拓展融资渠道。2019 年1-3 季度，我们预计广州医药收入同比达到10%+，主要由于两票制负面影响减弱。纯销比例继续上升，毛利率继续改善。此外公司于9 月公告拟分拆到港交所上市，我们认为该项举措基于公司战略布局需要，也有助于公司更加清楚梳理公司的大商业板块业务。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年每股净利润预测人民币2.22/2.65 元，对应同比增长4.7%/19.5%。

    当前A 股股价对应2019/2020 年16.0 倍/13.4 倍市盈率。当前H 股股价对应2019/2020 年10.9 倍/9.1 倍市盈率。

    A 股维持跑赢行业评级和目标价49.30 元，对应22.2 倍2019 年市盈率和18.6 倍2020 年市盈率，较当前股价有39%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，但考虑到估值中枢下移，下调目标价9%至38.00港元，对应15.3 倍2019 年市盈率和12.8 倍2020 年市盈率，较当前股价有40%的上行空间。

    风险

    消费市场竞争激烈，大南药承压。