2023 年上半年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年上半年业绩：收入399.7 亿元人民币，同比增长7.39%；归母净利润28.11 亿元，对应每股盈利1.73 元，同比上升8.54%，扣非归母净利润25.99 亿元人民币，同比上升12.96%，1H23 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2023 年上半年，大南药收入63.11 亿元人民币，同比上升5.98%。2023年上半年，该板块毛利率为51.1%，同比增加2.68 个百分点。其中中成药收入同比增长23.04%，化学药收入同比下降11.96%。2023 年上半年，清开灵系列、安宫牛黄丸、消渴丸、阿咖酚散、金戈、小柴胡颗粒、夏桑菊系列、蜜炼川贝枇杷膏、蛇胆川贝枇杷膏等产品的销售收入同比较快增长。公司继续整合内部资源、强化渠道推力及终端拉动，培育潜力品种。下半年公司计划积极参与带量采购，同时促进 OTC 市场及第二终端、第三终端及电商等市场发展。

    　　2023 年上半年，大健康板块收入同比增长8.07%至70.48 亿元人民币。

    　　2023 年上半年，大健康毛利率为44.55 %，同比下降0.98 个百分点。

    　　2023 年上半年，王老吉凉茶继续聚焦核心渠道，大力拓展餐饮渠道，同时持续发力即饮市场，重点跟进礼品及宴席市场等渠道，继续提升市场铺货率和占有率。

    　　2023 年上半年，公司大商业分部收入同比增长7.63%至262.1 亿元人民币。大商业毛利率为6.88%，同比减少0.09 个百分点。公司持续推进品类拓展和渠道整合，加强零售业务布局。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年EPS 预测2.69 元和2.96 元不变。当前A 股股价对应2023/2024 年11.6 倍/10.5 倍市盈率，H 股股价对应2023/2024 年6.8倍/6.0 倍市盈率。我们维持A 股和H 股跑赢行业评级，但考虑板块估值中枢下移，我们略下调A 股目标价4.7%至38.0 元，对应2023/2024 年14.1倍/12.8 倍市盈率，较当前股价有21.8%的上升空间；我们下调H 股目标价9.9%至27.4 港币，对应2023/2024 年8.6 倍/7.6 倍市盈率，较当前股价有26.0%的上升空间。

    　　风险

    　　消费市场竞争激烈，大南药价格承压。