2023 年收入及扣非净利润符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入755.2 亿元人民币，同比增长6.68%；归母净利润40.6 亿元人民币，同比增长2.25%；扣非净利润36.4 亿元人民币，同比增长9.53%，2023 年收入及扣非净利润符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　大南药板块2023 年毛利率略提升，中药板块增速提速。2023 年，大南药收入同比增长4.09%至108.9 亿元人民币。其中，中成药收入同比增长11.64%（vs 2022 年增速6.59%）；化药收入同比下滑4.67%。大南药板块毛利率为48.74%，同比增长0.79 个百分点。2023 年，公司清开灵系列、小柴胡颗粒、金戈、消渴丸等产品的销售收入同比增速均超过20%。

    　　大健康板块2023 年收入同比增长6.15%至111.2 亿元人民币。2023 年，公司大健康板块毛利率为44.41%，同比增加0.89 个百分点。公司一方面进一步丰富大健康产品群，另外一方面通过积极参加国际展会、加快海外产品本地化改版、持续推进商标注册等，加速品牌国际化进程。

    　　大商业板块2023 年收入同比增长7.39%至527.6 亿元人民币。2023 年，公司大商业板块毛利率为6.99%，同比减0.04 个百分点。公司大商业板块持续增强批发业务的品类拓展、网络拓展、终端准入、物流配送等能力，以品种资源促进市场渠道建设，进一步夯实“医疗+商业+电商+零售”四位一体的全渠道战略。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到大南药板块部分化药价格承压，我们下调2024 年EPS 预测9.8%至2.67 元人民币，并引入2025 年EPS 预测2.86 元人民币，分别同比增长7.0%/7.0%。我们维持跑赢行业评级，并同步下调A 股目标价5%至36.1元人民币，对应2024 年/2025 年13.6 倍/12.6 倍市盈率；我们下调H 股目标价5.1%至26 港币，对应2024 年/2025 年8.7 倍/7.7 倍市盈率。当前A股股价对应2024 年/2025 年11.0 倍/10.2 倍市盈率，离目标价有23.5%的上行空间。当前H 股股价对应2024 年/2025 年6.7 倍/5.9 倍市盈率，离目标价有30.3%的上行空间。

    　　风险

    　　消费市场竞争激烈，大南药价格承压。