事件：

    公司公布2023年年报，报告期内实现营业收入755.2 亿元（+6.7%）；归母净利润40.56 亿元（+2.2%），归母净利率5.4%（-0.2pct）；扣非归母净利润36.36 亿元（+9.5%），扣非净利率4.8%（+0.1pct）。2023Q4 公司实现营业收入173.3 亿元（+8.4%）；归母净利润2.64 亿元（-46.3%）。

    　　点评：

    　　收入稳健增长，中成药增速较快。2023 年公司大南药板块实现收入108.9亿元（+4.1%），毛利率48.7%（+0.8pct）。大健康板块实现收入111.2 亿元（+6.2%），毛利率44.4%（+0.9pct）。大商业板块实现收入527.6 亿元（+7.4%），毛利率7.0%（-0pct）。其他业务实现收入5.07 亿元（+4.7%），毛利率14.8%（+0.7pct）。各项业务收入稳健增长，毛利率小幅提升。大南药板块下中成药收入62.71 亿元（+11.6%），毛利率43.7%（+2pcts），表现较好。

    　　部分核心单品表现亮眼，有望持续贡献业绩。2023 年公司消渴丸收入为5.24 亿元（+22.8%），小柴胡颗粒收入为5.24 亿元（+23.7%），清开灵系列收入为2.96 亿元（+95.2%），枸橼酸西地那非片收入为12.9 亿元（+22.6%），表现亮眼。公司进一步加大对“巨星品种”和“潜力品种”的支持和培育，围绕中医药优势病种针对性推进二次开发，持续激发老字号发展活力，推动大南药板块稳健增长。

    　　持续关注大南药板块营销渠道整合与大健康板块消费恢复。2023 年公司销售费用率为8.1%（-0.2pct），管理费用率为3.2%（+0.1pct），研发费用率为1.0%（-0.1pct）。公司持续整合内部资源、强化及畅通销售渠道，销售费用率有望持续优化。公司持续提升凉茶铺货率与市占率，深耕核心渠道，加强节假日营销推广、电商销售和产品出口，布局健康植物饮料新品，推动大健康板块稳健增长。

    　　盈利预测：我们预计公司各项业务将保持稳健增长，预计2024-2026 年营业收入分别为805/858/915 亿元，对应归母净利润分别为44.0/47.8/51.7亿元，对应PE 分别为10.6X/9.8X/9.0X，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期、销售渠道与管理优化不及预期、产品研发风险、业绩预测和估值判断不达预期等。