投资建议：

    预计公司2012-2014年EPS分别为0.25元、0.47元和0.63元，年复合增长率为58%，对应PE分别为28X、15X和11X。13年全年调价后估值具备较大优势，且随着下游管网建设于17年全部建成，盈利能力提升空间巨大。维持公司“强烈推荐”的投资评级。

    要点：

    业绩符合预期，维持评级：长春燃气（600333）发布半年报，上半年公司实现营业总收入93,935.96万元，同比减少4.907.42万元，降幅4.97%，归属于母公司所有者的净利润2,524.79万元，同比增加963.97万元，增幅61.76%，实现基本每股收益0.05元。业绩基本符合我们的预期。公司净利润较上年同期大幅增加是因为公司上半年收到财政给予城市燃气管输成本补贴款3,900万元所致。

    加快调整产业结构：报告期内严峻的宏观经济形势，尤其是钢铁、房地产业的不景气，对公司影响巨大。公司优化调整产业结构，以天然气臵换人工煤气来应对煤焦差价逐渐缩小对公司效益的影响，同时继续加大老旧燃气网管的改造力度，超额完成上半年网管改造计划，燃气用户安装、人工煤气、天然气销量较上年同期也有大幅增长。上半年公司燃气业务实现营业收入2.74亿，同比增长20.07%，增幅符合我们预期；燃气安装业务实现营业收入1.54亿，同比大幅度增长67.43%，增幅超出此前预期；冶金焦炭业务实现营收4.18亿，同比下降26.67%，基本符合预期。

    毛利率略提升，各项费用符合预期：12年上半年公司毛利率为14.65%，同比小幅上升2.15个百分点，毛利率符合预期。其中燃气业务毛利率3.35%，同比增加了14.73%；燃气安装业务毛利基本保持稳定，为65.42%；冶金焦炭业务毛利减少了7.71个百分点至2.56%，主要原因是由于上半年煤焦差的不断缩小导致公司继续亏损。上半年公司财务费用由328万上升至894万，主要是由于日常生产经营需求向银行借款增加导致。管理费用由3,633万上升至4,743万，主要是由于应付职工薪酬的大幅度增加；销售费用由1,974万上升至2,546万，我们认为随着公司业务的转型，费用增长均在合理的范围内。公司应收账款和期初相比没有变化，主要仍为长春城市开发(集团)公司和长春市煤气公司的两比应收款。经营性现金流1,812万元，和净利润主要差异为经营性营收项目的差异。公司上半年营业外收入为3,320万，主要来源于城市燃气管输成本补贴款3900万元，补贴幅度符合预期。

    优先分享吉林省燃气业务的快速成长：公司未来有望充分分享吉林省燃气业务的快速成长，量价齐升；近期天然气和煤气终端价格上调预期强烈，上调幅度分别达到40%和47%，将显著改善公司的盈利水平；在公司天然气管网建设完成的前提下，公司未来增长主要在于下游需求的快速增加，包括长春高新技术开发区、净月高端办公区和市区天然气用量。此外公司还将建设四平到白山、长春到延吉两条管道，辐射延吉周边的重点县级市，分享长吉图经济开发区的快速成长。