调研情况：

    近期我们调研了国机汽车，目的是了解公司汽车批发进口业务与零售业务的经营情况以及未来发展情况。

    投资要点：

    国内进口汽车批发及服务业务龙头，规模大，实力强

    公司于 11年 9月重组之后，主营业务变为中高端进口汽车批发、零售、租赁、二手车及汽车贸易服务业务，11 年营收规模位居汽车经销服务行业第三，成为一家规模大、行业领先、具备较高市场份额和较强竞争力的多品牌汽车贸易综合服务商。公司是汽车进口批发及服务业务领域的龙头企业， 11年业务占比达到 90%，是公司收入和利润的主要来源；市场份额已从 10年的 12.1%上升至 11年的 13.1%。

    进口中高端与豪华车+合资品牌增速领跑行业，政策支持流通业意向显现

    1）国内富庶阶层人数与可支配收入不断增加、入门级豪华车价格下探以及汽车消费升级，使得国内豪华车销量高速增长，11年增速达到 50%，12年一季度增速达到 36.7%，远超行业增速，表现出抵御行业周期的特性。目前东部与西部高端消费潜大的局面未变，随着豪华车厂商完善网点布局，预计近 2~3 年，豪华车在中国销量的高速增长势头不会改变，保守估计年均增速在 25%左右。2）国内中高端合资品牌 11 年的增速高于行业水平。随着合资品牌厂商推新车的速度加快，预计未来合资品牌销量增速仍将超越行业。3）汽车后市场具有利润高的特点，但目前却呈现出“小、散、乱”的格局，为了规范行业发展，相关指导性文件相继出台支持汽车流通业提高市场集中度，促进汽车租赁业健康发展。预计行业内未来将出现“大鱼吃小鱼”的整合趋势，实力强、规模大的企业将收益。

    “批发+零售”模式+资金实力强助力公司稳健增长，租赁业务为未来发展提供想象空间

    1）公司进口汽车主要涉及高端品牌。随着国内市场对进口豪华车需求保持高速增长，预计未来国内进口汽车批发及服务市场增速在 20%左右，而公司作为业务领域内专业高效的龙头企业，将充分受益于市场快速增长带来的公司业绩的快速提升。2）借助在中高端豪华车进口批发市场的优势地位，公司快速布局汽车零售市场，主打中高端与豪华车品牌。在注重渠道与品牌盈利质量的经营方针下，随着渠道布局的完善与服务水平的提高，公司零售业务规模效应和盈利水平将逐渐实现双提升。3）国内汽车租赁行业处于早期培育发展阶段，利虽薄，但未来空间大，具有规模效应明显的特点。公司提前积极布局北上广深一线城市，服务于政府机关、中外知名企业以及高端个人客户等长期租赁客户。公司租赁业务以中高档车辆为主，目前车队规模达到 1300多辆，具有一定规模。我们认为，提前布局“朝阳”产业将为公司未来获得业绩提升空间。4）目前公司与国内各大银行、金融机构的合作紧密，构建了稳定的融资渠道。因此，在有资金综合授信额度大，成本降低以及现金流充足的条件下，凭借引进车型和渠道开拓注重市场需求和前景的稳健经营的方针，公司获得稳健增长有保证。

    公司盈利预测

    预计公司12-14年EPS分别为1.05、 1.29和1.67元/股，对应净利润增速分别为19.37%、 22.33%和29.62%，对应 PE 分别为 15.99、13.07 和 10.08 倍。公司目前在高档进口汽车批发及服务业务领域优势明显，份额较大。同时，汽车零售和租赁业务正在积极布局以寻求快速发展。考虑到汽车流通业领域的规模效应明显，而公司目前营收规模已经进入行业前三甲，因此，给予公司一定的估值溢价。公司目标价为 18元，给予“推荐”评级。