核心观点

    基本情况：*ST 盛工完成重大资产重组后，置出了鼎盛天工全部资产与负债，置入中进汽贸 100%股权，并将股票名称变更为“国机汽车”。 公司业务主要为汽车批发及贸易服务业务和汽车零售服务。2011 年，这两块业务收入占比分别为 91%和 8%；毛利润占比分别为 67%和 22%。

    进口车贸易领域深耕多年，和多家跨国公司战略合作关系稳定。公司前身为 1993年成立中国进口汽车贸易中心，背靠大集团，在汽车进口领域拥有近 20年的累积优势，目前公司在批售进口汽车市场上的占有率为 13.1%。公司服务的进口汽车品牌包括大众、捷豹路虎、克莱斯勒等多个品牌，其中大众进口量占比超过 50%，公司和大众合作超过 7年，伙伴关系非常稳定。

    进口车表现出穿越行业周期的特性，公司分享成长收益。中国消费升级趋势下，进口车增长空间依然巨大，2011年和 2012 年一季度，中国进口汽车进口量分别增长 30%和 22%，远远高于国内汽车销量增速，表现出穿越行业周期的特性。公司作为业内唯一的多品牌进口汽车综合贸易服务商，能够提供菜单式，低成本和标准高效的全过程服务，拥有最具竞争力的综合贸易服务核心能力体系，我们预计 2012年进口车增速依然保持在 20%以上，公司将充分分享这一细分市场带来的成长收益。

    零售服务推行“批发+零售”的发展模式，立高端，重盈利。公司依托自身多品牌批发业务的优势，以自建自营和兼并收购的方式，以中高端品牌为重点，加快终端零售4S店建设。截止2011年底，公司共拥有32家4S店，绝大部分为中高端品牌，致力于提高单店盈利能力。公司4S店已经走出京津唐地区，逐渐向长三角、内蒙和成都等经济总量较大、具有增长红利的地区辐射，公司去年新开业奥迪、雷克萨斯、英菲尼迪等豪华品牌将逐渐贡献利润， 预计未来几年公司零售服务业务仍将保持平稳增长的势头。

    资金实力雄厚，汽车经销商行业盈利趋弱对公司而言属于相对利好。由于产品投放过剩和国内经济不景气，从去年下半年开始，进口车和中高端汽车终端销售价格趋弱，库存不断增加，很多中小型经销商资金链已经出现断裂的现象，行业洗牌迫在眉睫。我们认为公司资金实力雄厚，一季报披露的在手现金便超过80亿，同时和多家金融机构建立了良好的合作关系，行业艰难背景下，公司面临相对利好，新一轮洗牌调整中，公司有希望通过强大的资本实力大规模提升市场占有率和综合实力。

    盈利预测：我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.01元、1.17元、1.37元，对应PE分别为13.5X、11.7X、10X，给予“强烈推荐_A”的评级。提示进口车政策的干扰和宏观经济持续恶化的风险。