业绩简评

    国机汽车发布2014年三季报，14年前三季度实现收入700.84亿元，同比增长25.1%，实现归母净利润6.25亿元，同比增长13.0%，扣非后净利润增长33.4%，实现EPS为0.96元。

    经营分析

    1、公司业绩超预期，盈利能力环比仍有提升。公司今年前三季度收入增长25.1%，归母净利润增长13.0%，第三季度净利润增长达57.3%。费用方面，公司前三季度财务费用达4.2亿元，比去年同期净增约3亿元或同比增加241.8%，主要是今年增加了较多汇兑损失。公司扣非后净利润增长达33.4%，主要是因为去年同期出售华夏银行股票获得了较多非经常性的投资收益（约7400万元）。盈利能力来看，三季度毛利率为3.28%，环比提升0.59个百分点；净利率为1.02%，环比提升0.07个百分点。我们认为，公司盈利能力环比提升，一方面是受益于公司“服务费率”的提升，另一方面则是公司批发业务竞争力强、增长快速，规模效应提升所致。

    2、进口汽车行业增长仍然快速，预计公司批发业务增速快于行业整体。从行业来看，1-8月海关累计汽车进口量为94.2万辆，同比增长27.4%；进口汽车销售量为74.4万辆，同比增长19.7%。公司在进口汽车批发领域具备突出的竞争优势，主要代理德系、美系强势品牌，我们预计公司前三季度批发业务增速仍快于行业整体。

    3、零售业务未来将积极转型，提升管理水平和盈利能力。公司上半年，公司合计新建和收购4S店18家。今年9月23日，公司已公告完成对中汽进出口的资产重组，由此公司在国内市场参、控股4S店达到53家。公司未来将积极推动4S店经营从“经销商”向“服务商”转型，提升精细化管理水平，提高单店盈利能力。

    4、电动车租赁、车联网、二手车等亮点业务均稳步推进。公司目前已在全国18个重点城市设立汽车租赁分公司或办事处。公司今年还已率先开拓华晨宝马之诺和Tesla电动车租赁业务。而且，公司还将积极拓展公务租车市场（今年7月成功中标中央国家机关公务车辆租赁服务采购项目）。此外，公司在车联网领域也已取得实质性突破（与四维图新合作，7月份成功签约大众汽车销售有限公司），二手车业务也正稳步推进（为进口大众二手车竞拍线上、线下提供服务支持，并在北京设立了准新车交易中心）。

    盈利预测与投资建议

    我们略微上调公司盈利预测，预计14-16年实现归母净利润分别为8.6、1.5、11.7亿元，考虑公司完成资产重组后总股本调整为627.15百万股，摊薄后对应14-16年EPS分别为1.37、1.68、1.86元。我们重申，公司是国内竞争力最强的进口汽车综合服务商，业绩稳健增长，各亮点业务（租赁、tesla进口车服务及租赁、车联网）均稳步推进。此外，公司在国企改革领域也将积极进展，未来有望获得集团资产注入。公司当前股价对应14年仅约12倍PE（摊薄后），维持“买入”评级。