业绩基本符合预期。 公司上半年实现营业收入 355.67 亿元,同比下降22.2%,归属母公司净利润 4.53 亿元,同比上升 22.3%,对应每股收益 0.72元。公司利润增速大幅高于收入增速的主要原因是汽车进口业务毛利率提升所致。

    受进口车需求下滑影响公司收入增长, 车企补贴导致毛利率提升。 根据中汽协数据,上半年国内进口量 53.18 万辆,同比下降 23.52%,汽车整车产品进口 227.55 亿美元,同比下降 24.73%,公司上半年进口收入 298.04亿元,同比下降 28.65%;由于德美系车企如宝马等对经销商的补贴,公司综合毛利率提升 1.5 个百分点,其中进口业务毛利率提升 1.77 个百分点,拉高公司的利润增速。

    现金流改善,库存压力较大。 公司现金流管理良好,每股经营活动现金流6.82 元,同比上升 65%,主要原因是销售应收票据大幅下降,现金收入下降幅度较小所致。由于销售下滑,公司库存压力较大,上半年存货 139 亿元,同比上升约 40%,存货周转率上升 0.25 次。

    图新智盛车联网项目推广顺利,定增加码汽车租赁业务有望提升盈利能力。公司参股车联网公司图新智盛 35%股权,图新智盛目前为 1000 余家销售进口大众的 4S 店提供车联网服务, 3 月继续中标大众二期车联网项目,凭借大众在公司的客户积累,图新智盛有望提升其盈利能力;公司拟定增 32亿元,其中 20 亿元投资汽车租赁业务,凭借公司股东央企背景,公司公务车租赁业务“公务通”推广规模放大,同时“厂商通”“租购通”将扩大公司租赁的客户群体,租赁业务的放大将提升公司的盈利能力。

    财务与估值: 预计公司 2015-2017 年每股收益分别为 1.58、 1.7、 1.92 元,参考可比公司估值水平,给予 16 年 17 倍 PE 估值,目标价 28.9 元,维持公司增持评级。

    风险提示: 经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。