业绩略低于预期。公司1-9 月实现营业收入505.34 亿元,同比下降27.9%,归属母公司利润5.52 亿元,同比下降11.6%,每股收益0.88 元,其中三季度实现营业收入149.66 亿元,同比下降38.5%,归属母公司净利润9892 万,同比下降61%,每股收益0.16 元,公司上半年利润上升,但前三季度利润出现负增长,主要原因是三季度收入大幅下滑以及财务费用大幅增长所致。

    三季度汽车贸易收入大幅下滑,汽车服务业务收入稳步增长。三季度进口车市不景气,同时爆发天津港事件,国机汽车的进口车批发贸易业务受影响,导致三季度公司营业收入大幅下降,但是单季度毛利率上涨3.4 个百分点,预计主要与汽车服务业务继续保持稳步增长有关。

    三季度预计人民币贬值使公司财务费用大幅增长。公司3 季度财务费用6.54亿元,同比上升247%,财务费用率4.4%,同比上升3.2 个百分点,我们认为主要原因是3 季度人民币贬值,公司进口汽车产生大量的汇兑损失所致。

    现金流充裕,应收账款控制良好。前三季度公司每股经营活动现金流7.86元,同比上升5.3 元;应收款项约57.73 亿元,相比年初同比下降5%;存货124.63 亿元,相比年初下降30%。

    车联网和汽车后市场有望成为公司未来的利润增长点。公司参股图新智盛35%股权布局车联网,图新智盛目前为1000 余家销售进口大众的4S 店提供车联网服务,凭借公司在进口贸易和服务领域的资源优势,图新智盛和公司发挥协同作用,有望扩大车联网的业务;公司拟定增20 亿元投资汽车租赁业务,公司“公务通”推广规模有望扩大,同时“厂商通”“租购通”将扩大公司租赁的客户群体,租赁将成为公司重要的利润增长点。

    财务预测与投资建议

    预计公司2015-2017 年每股收益分别为1.28、1.44、1.73 元(因进口车销量低于预期,调整盈利预测,原预测为1.58、1.7、1.92 元),参考可比公司估值水平,给予16 年18 倍PE 估值,目标价25 元,维持公司增持评级。

    风险提示

    经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。