事项:

    根据蓝鲸TMT 网报道,国机汽车与车猫网达成战略合作。车猫网入股国机汽车旗下真容二手车,同时,双方将进行资源整合,国机汽车提供车源及4S 店线下服务体系,车猫网输出认证加盟体系和线上电商数据运营模式,在装备认证、O2O 电商化运营、汽车金融和后市场服务等方面开展合作。

    评论:

    与车猫网战略合作,揭开公司转型序幕。国机汽车是国内领先的汽车综合服务提供商,目前主要的收入、盈利贡献来自进口车服务业务,此次与车猫网战略合作,揭开公司服务业务转型的序幕。根据媒体报道,车猫网成立于2012 年,是二手车认证交易平台,提供整备认证、线上选车、交易过户、售后保养、汽车金融等服务,目前已覆盖30 个城市,单月成交量达4000 辆。此外,车猫网曾在2014 年6 月、2015 年8 月分别完成3000 万元(A 轮)、12 亿元(B 轮)的融资。

    行业迎来政策春风,公司是二手车行业的稀缺投资标的。目前,我国汽车保有量超过1.7 亿辆,2015 年二手车交易量达到930 万辆,市场潜力巨大。同时,今年政府工作报告中首次提及“活跃二手车市场”;国务院办公厅印发《关于促进二手车便利交易的若干意见》等,二手车行业迎来政策红利。国机汽车具有优质的二手车源、线下服务体系,此次通过与车猫网战略合作,对接线上平台,有望抢占行业先机,并进一步拓展汽车金融和后市场等方面合作。

    公司业务布局涉及汽车服务全链条,新的业务增长点值得期待。公司业务涉及汽车服务全链条,包括进口汽车服务,汽车零售服务,以及汽车租赁、二手车、汽车改装、车联网等汽车后市场服务。公司最新增发方案将募集不超过32 亿元,投资于汽车融资租赁项目、汽车租赁项目、高性能汽车配件及服务互联网拓展项目等。受益于公司现有超大体量的进口汽车服务规模,预计汽车融资租赁、平行进口等业务有望成为新的业绩增长点。

    公司业绩见底回升,增发提供安全边际。2015 年受进口车行业大幅下滑,人民币贬值等因素影响,业绩快报显示,公司2015 年仅实现收入642 亿元(-29%)、净利润4.9 亿元(-43%)。展望2016 年,受益于进口车行业库存下降,预计进口车行业有望实现持平。同时,公司于2015 年底已经及时调整融资结构,还清所有美元贷款,汇率波动影响消除,预计2016 年公司业绩将明显见底回升。此外,公司增发已经获得证监会审核通过,增发底价16.79 元/股,现价仅15.96 元,具有较高安全边际。

    风险因素:进口车行业继续大幅下滑;汽车融资租赁、二手车、平行进口等新业务开拓不达预期;管理层变更等。

    盈利预测、估值及投资评级:维持公司2015/16/17 年EPS 为0.78/1.25/1.52 元的预测(2014 年EPS 为1.36 元)。当前价15.96 元,分别对应2015/16/17 年21/13/11 倍PE。公司业绩见底回升,积极拓展二手车、融资租赁、平行进口等新业务,并主动拥抱互联网+模式,新的业绩增长点值得期待,打开公司成长空间。结合行业平均估值水平,我们认为,公司合理估值为2016 年20 倍PE,目标价25 元,维持“买入”评级。