投资要点

    　　年报盈利能力超预期，一季报盈利显著好转，业绩见底回升。2015 年进口车市场骤降24%，公司实现营业收入642 亿元（-29%），净利润4.8 亿元（-44%）。但若剔除4.5 亿元汇兑损失的影响，公司2015 年税前利润基本与2014 年持平。2015 年公司批发及贸易服务业务毛利率达到5.23%，提高2.12 个百分点，盈利能力超预期。公司于2015 年底已经还清所有美元贷款，优化融资结构，2016 年一季度实现净利润1.9 亿元（+16%），盈利显著好转，业绩见底回升。同时，公司加大分红力度，拟每10 股派1.2 元，送5 股。

    　　创新转型明确为公司发展的核心战略，融资租赁、平行进口有望成为新的业绩增长点。公司年报中明确，未来三年，创新转型将是公司发展的核心战略，通过商业模式创新，开拓全新业务领域，打造新的利润增长点。公司拟新增20 亿元资本金（增发15 亿元+自筹5 亿元）用于开展汽车融资租赁项目。受益于：1、公司控股的超过40 家4S 店；2、建立合作关系的体系外4S 店约500 家；3、国机集团内部资源共享；预计融资租赁业务规模有望快速提升。同时，公司表示争取与跨国公司达成总对总战略合作，加快新、奇、特等小众车型引进，全面推进平行进口业务落地，亦有望成为新的业绩增长点。

    　　公司在新能源汽车运营、汽车共享业务方面积极拓展，行业稀缺新标的。

    　　新能源汽车运营方面，公司在华晨宝马之诺、特斯拉等高端电动汽车租赁推广基础上，再次成功与宝马中国开展宝马i3 电动车租赁项目。在国产新能源车领域，公司则尝试与江淮汽车共同推进新能源车租售业务。在汽车共享方面，公司与易到、Uber 等出行平台开展合作，并依托新模式加快网络建设步伐，2015 年在南京、武汉、三亚、宁波等7 个城市建立了分支机构。此外，公司联手“微租车”启动面向天津市场的首个新能源汽车分时租赁项目，“良好微租车”APP 已上线试运营。

    　　公司是国机集团汽车业务板块唯一上市公司，国企改革空间大。公司在年报中明确表示，作为国机集团汽车业务板块唯一上市公司，将进一步发挥上市公司的平台优势，配合国机集团实施提升资产证券化的战略，通过兼并重组的外延式扩张方式，提升公司未来业绩。随着国企改革顶层设计的出台，公司将适时启动股权激励计划，对公司管理层及核心团队进行长期激励，增强团队的凝聚力及向心力，实现与上市公司收益共享、风险共担，利用改革机遇重塑公司价值。

    　　风险提示：进口车行业继续大幅下滑；汽车融资租赁、二手车、平行进口等新业务开拓不达预期；核心管理层变更等。

    　　盈利预测、估值及投资评级：维持公司2016/17 年EPS 预测为元，新增2018 年EPS 预测为1.84 元（2015 年EPS 为0.77 元）。当前价元，分别对应2016/17/18 年13/11/9 倍PE。公司业绩见底回升，明确进行创新转型，积极拓展融资租赁、平行进口、新能源汽车运营、汽车共享、二手车、车联网等新业务，有望迎来业绩、估值的双升。结合行业平均估值水平，我们认为，公司合理估值为2016 年20 倍PE，目标价元，维持“买入”评级。