投资要点

    　　2017Q1：一季度为业绩增速低点，后续增速逐季走高。2017Q1，公司实现营收132 亿元，同比微跌0.5%，环比增长15.0%；净利润1.6 亿元，同比下降12.1%，环比大增107.7%。2017Q1 公司净利润同比下降主要是由于去年同期高基数，公司2016 年Q1/Q2/Q3/Q4 净利润分别为1.9 亿/2.4亿/1.1 亿/0.8 亿元。同时，考虑进口车市场触底回升，公司一季度末库存已经降至58 亿元（2016 年末：78 亿元），预计一季度是公司全年业绩增速低点，后续将逐季走高。

    　　传统主业：消费升级+行业触底，进口车销量转正。2016 年，进口车销售104 万辆，同比下降3.4%，增速较2015 年同期大幅改善（2015 年：-24.2%）。

    　　并且2016 年12 月开始，进口车增速转正，12 月单月销量达8.9 万辆，同比增长6.1%。2017 年1-2 月，进口车销量同比增速大幅提升，同比增长41.2%，行业景气度提升趋势确立。受益于消费升级，以及汽车金融渗透率的提升，中国汽车消费者购买进口高价车型的能力提升，预计2017 年进口车销量有望转正。

    　　创新业务：平行进口、汽车金融、新能源汽车多点开花，积极向集科、工、贸、金一体的综合实业集团转型。公司围绕汽车全产业链，积极向集科、工、贸、金一体的综合实业集团转型，布局多项创新业务。平行进口方面，公司已与捷豹路虎签订平行进口服务协议，成为首家开展“总对总”平行进口的企业。此外，下属公司中进汽贸（天津）成为天津自贸区首批30 家平行进口试点企业之一。汽车金融方面，公司拓展融资渠道，加速产品多元化，其中汇益融资实施项目20 个，融资规模超过20 亿元。公司已经与进口大众、克莱斯勒、长安汽车、北京现代等开展批售融资业务。新能源汽车方面，公司开展分时租赁、高端新能源汽车长租、以及生产制造等业务，主动寻求产业转型升级。

    　　国企改革：打造集团汽车板块唯一的资本运作平台。公司作为国机集团的核心企业、以及汽车业务板块唯一的资本运作平台，是国机集团整体战略规划中的重要组成部分，在中央企业资源整合布局中具有不可替代的地位，并且承载着国机集团资产证券化战略目标的使命。2016 年，公司资本运作取得较大进展，完成IPO 以来首次定增（募集资金10.7 亿元），并发行两期总计20 亿元公司债，为后续资本运作提供了先期经验。

    　　风险提示。进口车行业继续大幅下滑；融资租赁、平行进口等新业务开拓不达预期；新能源汽车项目进度不达预期等。

    　　盈利预测及估值。维持公司2017/18/19 年EPS 为0.83/1.03/1.25 元（2016年为0.63 元）。当前价13.25 元，分别对应2017/18/19 年16/13/11 倍PE。

    　　进口车市场回暖，公司业绩有望逐季走高；平行进口、融资租赁等新兴业务持续向好；投资新能源汽车，进行产业转型升级，战略转型为科、工、贸、金的综合实业集团，有助估值提升；国企改革可期。我们认为，公司合理估值为2017 年25 倍PE，维持“买入”评级，目标价21 元。