投资要点

    公司为汽车综合服务商,业务涵盖汽车进口贸易和零售服务,汽车租赁、二手车和汽车金融等汽车市场服务以及零部件出口贸易等,核心业务为汽车批发贸易和零售,营收和毛利占比均在 90%以上。公司长期为汽车进口贸易龙头,市占率 20%左右,服务品牌包括大众、捷豹路虎等主流品牌,其中,大众、克莱斯勒、福特代理份额均为100%。

    进口车批发业务:向增值服务转型,进口车板块回暖库存回落。1)进口批发业务模式优化,过去业务营收大部分占比为资金融通(利润水平低),目前逐步向进口增值服务转型(关税、物流等),随着代理品牌逐年扩张,推动业绩增长;2)正常进口板块库存回落,趋势向好,17 年豪车品牌加快新车投放,公司作为行业龙头,享受板块回暖红利;3)平行进口板块受政策推动,逆势增长;公司依托客户、港口优势,携手路虎,采用“总对总”模式,开发平行进口新增量。

    零售业务:一二线城市消费升级,驱动中高端及豪华车市场需求增长。公司以京津冀、长三角为中心,经销众多中高端品牌,采用精细化管理,批发、零售协同发展,业务收入和利润有望提升。

    创新业务:加码新能源汽车研发制造,后市场服务多元化展开。1)新能源:携手集团内三家公司,投入新能源车的研发、制造,预计18 年底实现量产;2)汽车租赁:背靠国机集团,享受低息债券和高授信额度,融资成本低于行业;受益公车改革政策,公司B2B 租赁模式,提供稳定增长的盈利;与滴滴等就融资租赁等业务展开合作;携手江淮、Uber 等启动新能源车租赁业务;3)车联网:携手四维图新,布局车联网;4)互联网+:携手阿里,在整车特卖、融资租赁、零部件、交车网络、汽车物流领域逐步开展合作。

    大集团平台运作:公司是国机集团在汽车板块唯一资本运作平台,国有资产证券化加速政策推动下,存在优质资产注入的预期。集团架构内共有三家未上市汽车行业公司,在80%资产证券化目标下,可能利用平台优势将部分业务及资产注入上市公司。

    投资建议

    看好公司主营业务(进口车批发)模式优化,且代理品牌逐年扩张,盈利能力有望大幅提升;零售业务随需求稳健增长;新兴业务赋予长期业绩弹性。预计17-19 年营收分别为513/541/626 亿元,净利润为8/9/12 亿元,EPS 分别为0.73/0.88/1.15 元,对应PE 为15/12/9 倍,首次覆盖,给予公司20 倍估值,6 个月目标价14.6 元。

    风险提示:进口车行业下行;创新业务发展进程不及预期。