投资要点

    　　2017H1：业绩超预期，季度增速环比大幅改善。2017H1，公司实现营收256亿元，同比小幅下跌2.8%；净利润5.0亿元，同比增长18.7%，超市场预期。分季度来看，2017Q2，公司实现收入124亿元，同比-5.1%（Q1：-0.5%）；净利润3.4亿元，同比+42.8%（Q1：-12.1%），二季度利润增速环比大幅改善。上半年，公司批发业务稳定增长，收入小幅下降主要因为公司降低资金融通规模。公司利润增速高于收入，主要因为财务费用同比下降75%，减少1.1亿。

    　　创新业务：融资租赁、平行进口进展顺利。公司致力于立足行业、适度多元的汽车金融服务商，上半年公司继续拓展融资渠道，加速产品多元化，利用自有资金对融资租赁企业汇益融资增加5亿资本金，上半年累计投放汇益融资业务19 笔，投放金额近20亿元，增长快速。目前，公司已经与进口大众、克莱斯勒、长安汽车、北京现代等开展批售融资业务。平行进口方面，公司独创与海外整车厂直接提车的平行进口模式，终端售后有保障。目前除捷豹外，公司已与进口福特达成平行进口合作意愿，并与广汽集团、广汽三菱正在洽谈。

    　　传统主业：行业景气回升，龙头受益。根据海关数据，5月汽车进口11.6万辆，同比增长33.0%；1-5月累计进口47.7万辆，同比增长25.1%。自2016年12月以来，进口数据已经连续5 个月转正，行业景气上行趋势确定。我们认为，进口汽车经历连续7 个季度的去库存过程，目前库存水平已经回归到2013年底水平，预计2017年进口汽车将恢复正增长，尤其是受益于消费升级和个性化需求。受益于消费升级，以及汽车金融渗透率的提升，中国汽车消费者购买进口高价车型的能力提升，预计2017年进口车销量有望转正。公司是进口车龙头，有望受益行业景气回升。

    　　国企改革：集团汽车板块唯一的资本运作平台，国企改革渐行渐近。公司作为国机集团的核心企业、以及汽车业务板块唯一的资本运作平台，是国机集团整体战略规划中的重要组成部分，承载着国机集团资产证券化战略目标的使命。2016年，公司资本运作取得较大进展，完成IPO 以来首次定增（募集资金10.7亿元），并发行两期总计20亿元公司债，为后续资本运作提供了先期经验。公司与集团兄弟单位共同投资新能源汽车项目，已完成奠基仪式，进展顺利，有望形成新能源汽车融资租赁、汽车金融、制造一体化协同，后续也存在国企改革的可能。

    　　风险提示。进口车行业继续大幅下滑；融资租赁、平行进口等新业务开拓不达预期；新能源汽车项目进度不达预期；国企改革进展不达预期等。

    　　盈利预测及估值。维持公司2017/18/19年EPS 预测为0.83/1.03/1.25元（2016年为0.63元）。当前价10.96元，分别对应2017/18/19年13/11/9倍PE。公司中报业绩超预期，并且伴随进口车市场持续回暖，平行进口、融资租赁等新兴业务持续向好，全年有望实现30%以上的高增长。公司新能源汽车工厂、研发进展顺利，积极向集“科、工、贸、金一体的新型汽车集团”转型，有助估值提升。我们认为，公司合理估值为2017年20 倍PE，维持“买入”评级，目标价16元。