公司2019H1 净利润同比下滑7.4%，扣非后归母净利润同比-10.8%，上半年实现自由现金流-0.4 亿元，较去年同期的-28.3 亿元大幅改善。上半年公司完成对中汽工程的重组，积极向集“科、工、贸、金一体的新型汽车集团”转型，打开多元化成长空间。

    公司H1 净利润同比下滑7.4%，扣非后归母净利润同比-10.8%。公司2019H1实现营业收入267.0 亿元，同比+11.1%；上半年毛利率为7.43%，同比基本持平。公司H1 实现营业利润为5.56 亿元，同比下滑9.8%。归属于上市公司股东净利润4.1 亿元，同比下降7.4%，实现扣非后归母净利润3.2 亿元，同比-10.8%。

    本报告期公司受让中汽工程100%股权，按照企业会计准则的规定进行追溯调整。分业务来看，公司上半年新车销售业务收入达到194.5 亿，占营业收入的72.9%，毛利率为2.4%；工程承包及工程技术服务收入为46.4 亿元，占营业收入的17.4%，毛利率水平为15.6%；汽车服务业务收入为12.0 亿元，占营业收入的4.5%，毛利率达到了35.5%。

    自由现金流改善，财务费用下降。公司2019H1 经营活动现金为净流入3.1 亿元（18H1 为-22.7 亿元）。公司上半年投资活动现金流流出2.12 亿元（18H1为流出2.47 亿元），上半年实现自由现金流-0.4 亿元，较去年同期的-28.3 亿元大幅改善。由于融资利率下行，公司H1 财务费用为1.49 亿元，财务费用率为0.6%，较2018H1 的0.9%有明显下降。

    完成对中汽工程的重组，打开多元化成长空间。中汽工程主要从事与汽车工业工程相关的工程承包、工程技术服务、装备供货、汽车零部件加工与制造业务。

    公司2017 年前五大客户分别为上汽集团（占比35.5%）、北汽集团（17.1%）、国机集团（3.1%）、东风井关农业机械（3.0%）和德国大众集团（2.9%）。中汽工程承诺2019-2021 年实现扣非后归母净利润分为 2.37/2.50/2.64 亿元。重组完成标志着公司积极向集“科、工、贸、金一体的新型汽车集团”转型，打开长期成长空间。

    风险因素：乘用车销量回暖不达预期；利率上行侵蚀经销商盈利能力；行业终端爆发价格战；中汽工程盈利不达预期。

    投资建议：今年行业下行压力超预期，调整国机汽车2019/20/21 年归母净利润预测至6.1/7.1/8.3 亿元（原2019/2020 年净利润预测7.4/7.93 亿元）。当前股价6.50 元，对应2019\20\21 年分别为15/13/12 倍。公司积极向集“科、工、贸、金一体的新型汽车集团”转型，打开长期成长空间，维持“买入”评级。