一、事件概述

    3 月27 日，公司发布2018 年年报。报告期内，公司实现营收52.61 亿元，同比增长25.88%；实现归母净利润4.51 亿元，同比增长23.50%；实现基本每股收益0.25 元。利润分配预案为拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。

    二、分析与判断

    全年业绩保持快速增长

    2018 年公司营收、归母净利润分别同比增长26%、24%，业绩持续快速增长。分模式看，零售业务贡献收入38.90 亿元，同比增长15.9%；其中实木类产品稳健增长，实现收入23.35 亿元，同比增长15.9%；饰品类产品增速较快，实现收入4.13 亿元，同比增长38.7%。批发业务贡献收入12.20 亿元，同比增长62.3%；其中沙发类产品增速较快，实现收入6.13 亿元，同比增长276.5%。

    期间费用率小幅下降，毛利率下滑主因加盟、批发业务占比上升

    报告期内，公司销售费用率同比下降1.81pct 至29.95%，职工薪酬增加使管理费用率上升2.07pct 至9.03%，研发费用率下降0.98pct 至1.32%，贷款规模增加使财务费用率上升0.14pct 至1.62%，期间费用率整体下降0.57pct 至41.93%。全年来看，加盟、批发业务占比上升使公司整体毛利率同比下降2.02pct 至52.16%；受益于费用的良好控制，净利率小幅下降0.28pct 至8.46%。

    加盟渠道拓展加速，直营业务稳健增长

    加盟业务方面，公司加盟渠道扩张加速，全年净增门店63 家至180 家。其中，ART 经典净增33 家至136 家，ART 西区净增30 家至44 家。报告期内，公司完成对经销商的优化调整工作，加盟渠道实现收入4.93 亿元，同比增长70.6%，客单价及坪效均有提升。今年公司将进一步加强经销商赋能及管理，同时保持快速拓展节奏，加盟业务有望继续快速增长。直营业务方面，全年净增14 家门店至143 家，其中美克美家净增11 家至104 家，ART 经典净增1 家至9 家，ART 西区净增2 家至5 家，全年实现收入33.97 亿元，同比增长10.8%。

    Rowe、M.U.S.T.已经并表，全球化布局值得期待

    公司此前收购的Rowe、M.U.S.T.品牌已于18Q1 并表，其中Rowe 工厂位于美国，具备超过70 年沙发制造历史及定制沙发制造能力；M.U.S.T.工厂位于越南，具备高端实木家具制造能力。Rowe、M.U.S.T.并表后公司海外收入占比由18%提升至23%，贸易摩擦风险亦得到有效化解，全球化布局值得期待。

    三、投资建议

    看好公司多品牌战略及全球化布局，预计2019-2021 年实现基本每股收益0.35、0.45、0.55 元，对应PE 分别为16X、13X、10X。公司PEG 明显小于1，股价存在低估，维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示

    原材料价格大幅波动、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。