事件：

    公司公布2019 年3 季报，实现收入42.1 亿元，增长5.2%，净利润实现3.5 亿元，增长5.1%，扣非利润3.1 亿元，同比下降5.6%。

    评论：

    1、地产后周期乏力，公司收入增速有所放缓。

    公司2019 年三季度营业收入同比仅增长5.2%，其中三季度单季增长1.7%左右，我们判断收入较二季度9%增长进一步放缓主要原因仍是地产后周期乏力，下半年来店客流出现了较为明显放缓。但公司调整了经营策略，毛利率三季度达到53.1%水平，环比二季度提升超过1 个百分点。

    2、门店开张略放缓，费用改善，经营效率提升需求放缓背景下，公司门店净增速度有所放缓，我们预计美克美家增加6 家至110，ART、ART 西区全家累计预计新增40 家左右，达到230 家左右水平。同时公司也逐渐启动了To B 业务+地产商合作，通过与全国优秀的地产公司、硬装公司合作，实现软硬装整体交付。三项费用中公司销售和管理费用占比同比大幅下降，但公司因新增产能投资，负债率有所提升，财务费用有较大比例提升，达到1.1 亿左右，但展望看费用率因国家支持民营企业融资政策，2020 年或有好转。

    3、“沉浸式美好生活方式”品牌馆模式探索，品牌矩阵完整，维持强烈推荐评级。

    美克家居持续进行产品升级，武汉品牌馆实施新业态销售策略，集体展出了美克美家、Caracole、Zest、Rehome、YVVY、 Caracole Signature、美克Black Label、Ethan Allen、JR 以及世界顶级室内设计师合作品牌产品，覆盖5-120 万/标准套价格带区间，将品牌馆打造成一个家具&生活聚集地，未来这一模式也将在北京、天津等地区进行推广。未来公司将进一步提升供应链交付周期效率，并裁汰冗员，合理管控库存规模和费用率水平。我们预估每股收益19 年0.27 元、20 年0.31元，对应19 年的PE、PB 分别为16、1.6，维持“强烈推荐-A”。

    风险提示：地产继续下行，ART 加盟业务、新品牌Zest 发展低于预期。