家居行业：品牌时代来临，零售能力称王

    　　多品类+全渠道，国内家居企业打造零售能力，中长期看，零售运营与供应链管理效率可成为核心壁垒。在一站式购物需求以及渠道越加分散的行业背景下，多品类全渠道已成为家居企业发展的趋势。复盘海外，按收入盈利体量、市值规模等综合排下来，头部企业均为零售商，如宜家（2018FY 营收2910亿人民币元）、家得宝（2018FY 营收7258 亿人民币元，最新市值1.67 万亿人民币元）。结合国内发展趋势以及海外优秀经验，随着未来家居企业逐步将从“制造商”转型为“零售商”，零售运营及供应链管理能力将是核心竞争力。

    美克家居：优秀的零售品牌，顺趋势发展助力品牌更上一层

    零售基因助力品类与渠道实现跨越式扩张。美克家居以直营零售起家，公司在前端运营、零售管理方面具有丰富的实践经验，其零售能力在当前中国家居行业内处于领先地位。后续在多品类多品牌全渠道发展下，公司有望成为更加优秀的大家居零售品牌：大力发展软装品类，2015-2018 年饰品零售营收CAGR 达37%，定制衣柜亦不断推新；持续推动多品牌战略，现已形成7个渠道品牌及4 个国际批发品牌的品牌矩阵；推动多渠道引流（直营、加盟、电商、与地产商和酒店合作等），发力数字化精准营销提升渠道效率。

    后续看点：内部变革，持续打造高效的零售体系

    公司后续看点主要在于管理层调整及供应链改进后，业绩或逐步向上。近期公司管理层有所调整，更加年轻化，且有助于前端销售与供应链管理形成合力；公司前期大额回购（回购7.48%的股份），或将用于股权激励，有望激发团队活力。供应链改进亦持续推进，前端梳理停产商品、更新迭代新产品，中端改进组织价格和流程管控，后端整合供应商资源。供应链改进已逐步见效，2019 年三季度末库存较年初降低13%，经营性现金流净额由负转正。

    家居零售业态引领者，或迎戴维斯双击，维持“买入”评级

    看好公司在内部变革后带来的活力，以及在丰富的零售经验和多品类多渠道发展趋势下，逐渐打造高效的大家居零售体系，维持“买入”评级。公司目前已形成多品类多品牌的产品矩阵，渠道亦逐步多元化。在丰富的零售运营经验基础上，后续随着供应链优化以及数字化精准营销的逐步落地，公司有望顺应趋势打造高效的大家居零售体系。此外公司管理层亦更加年轻化，前期回购的股份或将用于激励，有望激发团队活力。我们预测公司2019-2021年EPS 为0.27/0.33/0.39 元，对应PE 为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 房地产增速低于预期；

    　　2. 公司门店拓展不及预期。