事件描述

    　　公司发布2020 半年报，2020H1 实现营收16.85 亿元，同降37.83%，归母净利润/扣非净利润亏损1.15/2.97 亿元；单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润12.47/1.51/0.12亿元，同比变动-24.08%/+1.45%/-90.20%。

    　　事件评论

    　　经营环比改善，下半年有望持续。公司Q2 收入同降24%，降幅较Q1 收窄35pct，经营环比显著改善，且预收款项（半年度重分类为合同负债）同增50%，一定程度上说明销售订单良好，下半年有望持续改善。盈利方面：收入下降、产能利用率较低导致毛利率下降，叠加部分费用支出的刚性，上半年为亏损状态，Q2 在经营环比改善以及控本提效等驱动下，扣非净利润转正为0.12 亿元，归母净利润为1.51亿元主因前期处置的固定资产带来非经常性收益。其中毛利率，H1 同降11.8pct，Q2 随着经营改善毛利率亦有改善，Q2 毛利率环比提升8.1pct；随着数字化营销、组织优化和激励体系重塑等措施的推进，H1 销售/管理费用同降15.74%/4.80%，Q2 在费用方面的节约更为明显，销售/管理费用同降28.24%/23.94%。

    　　发力数字化营销，同时优化组织&供应链助力提效降本。公司与华为、腾讯等公司合作推动数字化转型，通过线上多渠道引流、精准营销等实现更低成本的获客；公司组织结构从垂直型向水平型转变，在绩效评价与激励方面，以销售&利润增长、以及效率提升为导向激发员工活力；持续推进供应链改进战略，包括制造基地的降本提效，以及存货管理改进等，H1 生产效率同比提升40%，存货较年初下降5.5%。

    　　行业层面，看好家居需求弹性持续释放。工程：在竣工增长&精装渗透率提升带动下，工程市场普遍恢复至较为不错的增长，偏硬装品类且大宗占比较高的企业较为受益；零售：7 月家具零售额同比下降3.9%，但从行业跟踪来看，多数龙头零售业务已有增长，经营情况显著优于行业，提份额趋势持续。预计后续家居零售在前期竣工增长的带动下（2019H2 竣工面积同增12.6%）需求弹性将持续显现，其中龙头多元渠道的获客优势显著，进入加速提份额阶段。

    　　看好公司后续在内部变革后带来的活力，以及在丰富的零售经验和多品类多渠道发展趋势下，逐渐打造高效的大家居零售体系。我们看好公司在内部利益彻底理顺、团队架构调整精进后，伴随竣工推动家居回暖，公司开源节流、改革提效，后续有望逐步释放业绩弹性；预测2020-2022 年EPS 为0.17/0.29/0.34 元，对应PE 为33/19/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 房地产增速低于预期；

    　　2. 公司内部变革不及预期。