投资要点：

    1.事件

    西藏珠峰发布2018 年半年报，公司2018 年上半年实现营业收入11.06 亿元，同比减少5.52%；实现归属于母公司净利润5.30亿元，同比减少7.01%；实现每股收益0.81 元，同比减少7%。公司拟以未分配利润向全体股东每10 股派现金6 元。

    2.我们的分析与判断

    （一）受困天灾产量下滑，影响业绩释放

    虽然2018 年上半年全球有新增铅锌矿山投产，但国内外矿山增量释放有限，铅锌精矿产量仅小幅增加，且增幅小于预期。而铅锌精矿供应恢复向精锌与精铅传导较为缓慢，使2018H1铅锌价格仍然维持在高位。2018 年上半年LME 锌现货均价为3263.22 美元/吨，同比上涨21.45%；LME 铅现货均价为2451.61美元/吨，同比上涨10.51%。此外，2018 年上半年LME 铜现货均价也达到了6920.05 美元/吨，同比上涨20.25%. 但公司产量的减少，影响了公司业绩的释放。2018 年上半年由于塔吉克斯坦发生了60 年不遇的旱灾，造成公司生产受限。公司上半年仅生产锌精矿4.03 万吨，铅精矿2.20 万吨，产量较2017 年上半年分别同比减少14.03%、26.67%，使公司业绩同比下滑7.01%。而在2018 年二季度起，公司利用水库水位较低的时刻，进行了水库加高加固施工，提高水库的蓄水能力，使公司的生产逐步恢复了正常。公司2018Q2 单季度盈利3.06 亿元，环比大幅增长。

    （二）转型新能源新材料之路稳步推进

    报告期内，公司通过持股45%的NNEL 公司，完成收购LithiumX 100%股权，收购价2.65 亿加元。Lithium X 旗下的SDLA 项目已获得了年产能2500 吨碳酸锂当量的富锂卤水采选项目包括环评许可在内的所有政府许可。项目采用太阳池蒸发法。截至目前已完成全部产能所需蒸发池的建设，并已于2018 年4 月开始往蒸发池注水晒卤，预计2018 年底前后会有第一批含2000 吨碳酸锂当量的富锂卤水产品产出，并进入销售阶段。目前公司已完成项目扩产至2万吨碳酸锂当量富锂卤水的可研报告，并正在向当地政府申请扩产的环评许可等政府许可，并将在年内启动盐田的施工，预计全部建成后将年产出不少于含2.5 万吨碳酸锂当量的富锂卤水。一旦公司盐湖卤水成功量产，公司将获得世界级低成本的锂盐生产能力，其盈利能力与抵御工业金属经济周期波动的能力将大幅加强。

    3.投资建议

    公司铅锌精矿生产已恢复正常，其业绩释放将趋于稳定。此外，公司锂资源项目稳步推进，向新能源新材料的转型战略正在逐步实现，其未来发展空间也将得以扩大。我们预计公司2018-2019 年EPS 为1.71/1.78 元，对应2018-2019 年PE 为13x、12x，维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    1）经济大幅波动，下游需求低迷，铅锌价格大幅下跌；

    2）塔中矿业铅锌矿采选产量低于预期；

    3）公司盐湖项目建设进程不及预期。