公司公布了2018 年报告和2019 年一季度报，2018 年营业收入20.5 亿元，归母净利润9 亿元，同比下降19%，每股收益合1.18 元。2019 年营业利润下降23%至4.3 亿元，净利润下降41%至1.3 亿元。

    价格下跌和产量下降导致2018 年和2019 年一季度盈利能力下降：2018 年矿产铅锌金属产量分别降17%、11%。2019 年一季度选厂进行增加100 万吨产能的技改，导致产品产量下降。不过公司公告，2019 年全年计划采矿量353万吨，选矿处理量330 万吨；生产精矿铅锌铜银金属量15.4 万吨，其中铅6.3万吨、锌8.8 万吨、铜0.3 万吨、银99 吨，铅锌金属分别增加34%、7%；

    拥抱国家“一带一路”倡议，将再次步入高速发展期：2019 年4 月25 日，公司在第二届“一带一路”国际合作高峰论坛企业家大会分别和塔国、阿根廷的政府部门签订了合作协议。根据协议，公司将利用3 年左右的时间，将塔中矿业年处理能力翻一番到600 万吨。阿根廷SDLA 项目，在已有年2,500吨碳酸锂当量产能的基础上，计划再扩建年25,000 吨碳酸锂当量的产能。

    2019 年开启高速发展的重要一步：2019 年一季度塔中矿业100 万吨/年选厂已经开始扩建，年内，公司选矿能力将从300 万吨/年扩张至400 万吨/年。阿根廷SDLA 项目，公司计划2019 年的重点工作是环评许可的申请取得，以及盐田基建工程的全面开工建设。

    维持“强烈推荐-A”评级。“一体两翼（有色金属+新能源、新材料）”同时迎来快速放量。公司当前利润贡献来自塔中矿业，2018 年塔中实现10 亿元净利润，假设销售价格不变，三年后，产能翻番盈利能力翻番。不考虑塔中矿业扩张和SDLA 项目投放，以年初到报告日金属均价作为2019 年均价，之后两年价格持平，预计公司2019-2021 年净利润8.4/9.4/9.5 亿元，对应市盈率21、19 和19 倍，给公司估值提供安全边界。维持 “强烈推荐-A”投资评级；

    风险提示：铅锌价格大幅下跌风险、碳酸锂价格大幅下跌拖累锂板块估值、塔吉克斯坦和阿根廷政治风险、SDLA 项目和塔中矿业安全生产风险、汇兑风险、扩建项目进展不及预期的风险。