公司发布2018 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入20.46 亿元，同比减少17.04%；实现归属于上市公司股东的净利润9.01 亿元，同比减少19.12%。公司同时发布2019 年第一季度报告，公司一季度实现营业收入4.26 亿元，同比减少23.27%；实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，同比减少40.85%。

    　　量价齐跌使得公司业绩出现回落。根据wind 数据，公司主要产品锌、铅、铜LME 现货结算价2018 年全年跌幅分别达25.66%、21.03%、16.93%，产品价格下跌使得公司盈利能力有所下降。2018 年塔国60 年不遇的大旱对选矿造成影响，同时公司入选品味也略有下降，公司铅精矿产销量同比下降近两成，锌精矿产销量同比下降逾一成。量价齐跌是公司业绩下滑的主要原因。

    　　技改正当时，300 万吨规模形成向产能翻倍迈进。2018 年公司完成采矿量、出矿量、选矿处理量分别为290 万吨、288 万吨、285 万吨，同比均有所提高。考虑到偶发的大旱因素与两年的生产验证，公司已形成300 万吨的年采选能力。塔中矿业3 年矿山设计产能翻倍（600 万吨）的规划目前已经开始实施，一季度报告显示公司选矿厂已着手进行技改扩建，上半年有望新增采选能力100 万吨。2019 年，公司计划采矿量、出矿量、选矿处理量分别为353 万吨、330 万吨、330 万吨，计划生产精矿铅锌铜银金属量15.4 万吨（2018 年为13.3 万吨），在稳产高产的基础上向后续的产能翻倍迈进。

    　　产品价格回暖，公司业绩有望改善。根据wind 数据，2019 年年初至今，锌、铜LME 现货结算价分别上涨17.30%、9.20%，LME 铅价维持在2000 美元/吨左右震荡。公司主要产品价格预计合理回归，2019 年有望实现量价齐升。

    　　完成收购LIX，2.75 万吨LCE 前景可期。2018 年4 月，公司通过持股45%的NNEL 公司完成对LIX 公司的100%股权收购。2018 年，公司重点推进了位于阿根廷的SDLA 项目的开发工作，年产2500 吨LCE 的盐田已建设完毕投入生产。2019 年，公司计划推进2.5 万吨LCE 产能的建设项目的环评许可申请与基建工程建设。3 月4 日，公司与中国科学院青海盐湖研究所签订《战略合作协议》，希望通过产研结合提高锂资源提取效率和收率，为后续SDLA 项目和Arizaro 项目的开发保驾护航。SDLA 保有总资源量折合碳酸锂204.9 万吨，镁锂比3.8，项目达产后有望为公司业绩贡献新的增长点。

    　　盈利预测与评级：公司基本金属业务较2018 年有望实现量价齐升，SDLA锂盐项目达成后有望成为公司新的业绩增长点，但鉴于现阶段产品价格较低，我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为1.61/1.99/2.29 元/股（前值2019-2020 年分别为3.00 元/股和3.24 元/股），对应现价PE 分别为17/14/12 倍，将公司评级由“买入”下调为“增持”。

    　　风险提示：铅、锌、铜、锂产品价格下跌的风险，环评许可取得受阻的风险，开工建设进度不及预期的风险。