投资要点：

    中油工程发布2019 半年报。2019H1，公司实现营业收入213.77 亿元，同比下降1.07%；实现归母净利润0.80 亿元，同比减少0.43 亿元，其中2019Q2实现营业收入20.30 亿元，归母净利润0.15 亿元，环比减少76.9%。

    寰球工程盈利下滑拖累整体业绩。从整体来看，公司毛利同比略有增长，相对于去年同期，公司销售费用和管理费用同比增加0.69 亿元，汇兑净收益同比减少0.73 亿元，所得税费用同比减少0.72 亿元，扣除汇兑净收益与所得税费用对净利润的抵消作用，由于净利润基数较低（0.80 亿元），费用增加对净利润影响较大。从分部来看，公司一级全资子公司中国寰球工程有限公司上半年亏损2.05 亿元，同比减少2.50 亿元，主要原因是部分项目预计毛利率不及预期。

    2019H1 业务整体毛利率略有提升。2019H1，公司实现毛利16.23 亿元，毛利率7.59%，同比增加0.21 个百分点。实现主营业务毛利15.51 亿元，主营业务毛利率7.31%，同比增加0.19 个百分点，其中，油气田地面工程业务7.56%，同比增加0.59 个百分点；管道与储运工程业务7.46%，同比增加1.89个百分点；炼油与化工工程业务3.87%，同比减少4.35 个百分点，主要原因是部分项目预计毛利率不及预期；环境工程、项目管理及其他业务14.07%，同比增加3.64 个百分点。分地区来看，公司境内业务毛利率增加1.86 个百分点，境外业务毛利率下降1.51 个百分点。

    2019H1 新签订单同比基本持平。2019H1，公司新签生效项目3759 个，新签合同额251.52 亿元，与去年同期250.90 亿元基本持平。截止6 月底，已中标未签合同额85.52 亿元，已签订未生效合同额121.72 亿元。

    2019 年工作计划及总体发展目标。公司2018 年报提出，2019 年主要任务指标为新签合同额977 亿元，同比增长4.5%，营业收入609 亿元，同比增长3.9%，重点建设项目按期完工率100%，工程质量一次验收合格率100%。总体发展目标是，到2025 年要全面建成世界一流油气工程综合服务商，在国际资源配置中占据主导地位，在全球行业发展中具有引领作用和较强话语权。

    盈利预测与投资评级。我们预计中油工程2019~2021 年EPS 分别为0.21、0.25、0.27 元。按照2019 年BPS 4.52 元以及1.1-1.2 倍PB，对应合理价值区间4.97-5.42 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等