受炼化工程项目实现毛利率不及预期、汇兑收益下降等因素影响，公司上半年业绩低于市场预期。上半年新签订单小幅增加，在手订单充足是公司未来业绩重要保障，当前市值与货币现金持平，维持“买入”评级。

    受收入下降、费用提升影响，公司上半年业绩不及预期。公司上半年营业收入214 亿元，同比-1%，归母净利润8007 万元，同比-35%；其中Q2 营业收入120亿元，同比-10%，环比+29%，归母净利润1472 万元，同比-90%，环比-77%。

    公司Q2 业绩不及预期，主要由于收入不达预期，以及炼化工程板块毛利率下降拖累；此外公司上半年研发费用增加，汇兑收益同比减少0.7 亿元拖累盈利能力。

    炼化工程项目毛利率不及预期，拖累上半年业绩。上半年，公司油气田地面工程收入103 亿元，同比+11%，毛利率7.6%，提升0.6pct；管道与储运工程收入61 亿元，同比+10%，毛利率4.5%，提升1.9pcts；炼油与化工工程收入36亿元，同比-35%，毛利率3.9%，减少4.4pcts；环境工程收入13 亿元，同比+8%，毛利率14.1%，提升3.6pcts。炼化工程板块营收及毛利率下降，其中该板块业务为主的子公司寰球工程公司营业收入减少17 亿元，净利润减少2.4 亿元，主要由于部分项目预计毛利率不及预期。

    新签订单继续增加，保障公司未来业绩。公司上半年新签生效项目3759 个，新签合同额252 亿元，同比小幅增加，其中海外市场46 亿元，占比18%。其中油气田地面工程75 亿元，同比+43%；管道与储运工程45 亿元，同比-19%；炼油与化工工程93 亿元，同比+1%；环境工程39 亿元，同比-24%。此外公司上半年已中标未签合同86 亿元，已签未生效合同122 亿元，预计几个大型国内外项目订单签订集中在下半年，公司全年970 亿新签订单总额目标未变。

    上半年研发费用投入增加，汇兑净收益减少，所得税率下半年有望下降。公司上半年员工薪酬+研发费用增加0.6 亿元、销售费用增加0.2 亿元；汇兑净收益减少0.7 亿元；综合所得税率79%，处于较高水平，但参照去年所得税率前高后底趋势，下半年所得税率有望降至45%以内；此外，人民币三季度快速贬值也将贡献公司下半年汇兑收益增加。

    风险因素：国际油价大幅波动的风险，油气公司资本开支不及预期的风险，油气工程行业景气修复不及预期的风险。

    投资建议： 因上半年业绩低于预期， 调低公司2019-21 年业绩预期至11.2/14.9/17.3 亿元（原为14.8/16.7/18.4 亿元），对应EPS 为0.2/0.27/0.31元（原为0.27/0.30/0.33 元），当前股价对应PE 为19/14/12 倍，PB 低于1，考虑到公司所处行业景气上行，新增订单毛利率趋势向好，按照1.0-1.3 倍PB估值给予目标价5.2 元，维持“买入”评级。