事件概述

    华夏幸福发布2019 年年报，公司全年实现营业收入1052.1 亿元，同比+25.6%，归母净利润146.1 亿元，同比+24.4%。

    业绩稳中快进，经营质量提升

    2019 年公司实现营业收入1052.1 亿元，同比增长25.6%，归母净利润146.1 亿元，同比增长24.4%。产业新城业务毛利润占比达到51.7%，业务结构不断优化。报告期内，公司净资产收益率和销售毛利率分别为29.20%和43.68%，分别较上年同期上升2.37 和2.06pct，盈利能力进一步向上。

    销售规模略有下滑，异地复制成效显著

    2019 年公司实现销售金额1432 亿元，同比减少12.0%，位列克而瑞排行榜第20 位。报告期内，公司拿地金额达311 亿元，同比增长204%，拿地金额占销售金额的比重为22%，较上年同期上升15 个百分点，投资趋于积极。产业新城方面，公司环北京以外区域新增入园企业430 家，新增签约投资额1618.7 亿元，同比增长15.1%，占比82.8%，异地复制全面铺开。

    现金流改善，分红维持高位

    报告期末，公司经营性现金流量净额为-318.2 亿元，同比下降328.4%，主要系报告期内投资力度加大所致。而公司投资活动、融资活动产生的现金流量净额转正，公司现金流与资金安全有明显改善。公司拟派发现金股利45.20 亿元，并每10 股转增3 股，股利支付率为30.9%，多年保持在30%以上。

    投资建议

    华夏幸福业绩快增，产业新城模式成效显著，融资情况改善，财务安全度提升。我们预计公司20-22 年EPS 为6.35/7.91/9.62 元，对应PE 分别为3.3/2.6/2.2 倍。当前，公司估值显著低于可比房企的平均水平，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。

    风险提示

    销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。