事件：公司发布2019 年报，2019 年公司实现营业收入1052.10 亿元，同比增长25.6%；实现归母净利润146.12 亿元，同比增长24.4%。

    　　点评：业绩稳增降费增效，经营现金流边际改善。公司业绩增长持续稳健，过去五年归母净利润CAGR 达32.1%。利润率方面，期内实现毛利率43.7%，同比增加2.1pct，实现归母净利率13.9%，跟2018 年基本持平。尽管公司2019 年全年经营性现金流净额仍为负，但四季度单季转正，且同比高增3230%，经营性现金流呈现边际改善趋势。费用率方面，公司2019 年销售费用率与管理费用率分别为1.8%和7.6%，分别同比下降0.4pct 和2.0pct，降费增效成果显著。分红方面，公司拟每10 股派发现金股利15 元，以资本公积金每10 股转增3 股，现金分红比例为31%。

    　　京外贡献持续提升，拿地力度明显加大。销售方面，2019 年公司实现销售金额1432 亿元，同比下降12.0%：其中园区配套住宅销售额1029亿元，同比下降20.4%；产城结算收入额368 亿元，同比提升18.7%。

    　　实现销售面积1184.19 万平，同比下降21.2%。公司京外销售额占比从2018 年的46.5%大幅提升至57.8%，销售面积比重由2018 年的54.2%提升至63.7%。公司强抓回款，销售回款率由2018 年同期的46.2%明显提升至61.4%，提升15.3 个百分点。拿地方面，2019 年公司新增拿地建面748 万方，同比增长89%，对应拿地金额311 亿元，同比增长204%。期内公司于武汉成功落地首个全周期商业综合体项目，总规划计容建面达117.29 万方。

    　　积极开展多元融资，负债率有所上行。期内公司积极开展多元化融资，筹资性现金流入达1252.13 亿元，同比增长61.7%，截至期末，公司净负债率水平为182.8%，同比提升21.7pct。

    　　给予公司买入评级，考虑疫情影响小幅下调公司盈利预测，预计公司2020、2021、2022 年EPS 为5.96、7.17 和7.97 元，对应2020、2021、2022 年的PE 分别为3.5、2.9 和2.6 倍。

    　　风险提示：疫情导致房地产市场超预期下行；房地产政策超预期收紧