投资要点：

    　　1.事件

    　　公司发布2019 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入1052.10亿元，同比增长25.55%；公司实现归属上市公司股东的净利润146.12亿元，同比增长24.40%,扣非后归属上市公司股东的净利润为144.43 亿元，同比增长36.43%；公司基本每股收益为4.75 元，同比增长25.33%。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）业绩稳步增长，盈利能力稳健

    　　2019 年公司实现营业收入1052.10 亿元，同比增长25.55%；实现归母净利润146.12 亿元，同比增长24.40%。分区域看，环京区域实现收入579.79 亿元，同比增长0.49%，环北京以外区域实现收入467.19 亿元，同比增长81.74%，比重由上年同期的30.82 提升至44.62%。公司毛利率为43.7%，同比提升2.1 个百分点，净利率14.0%，同比基本持平。公司降费增效成果显著，管理费用率同比下降1.95 个百分点，销售费用率同比下降0.45 个百分点。截止到报告期末，预收账款为1252.85 亿元，覆盖同期营收1.2 倍，为未来业绩提供有力保障。

    　　（二）异地复制卓有成效，京外销售比重上升

    　　报告期内公司房地产业务实现销售额1431.72 亿元，其中产业新城业务园区结算收入额368.37 亿元，园区配套住宅业务签约销售额1029.35亿元，其他业务（物业、酒店）销售额34.00 亿元。公司签约销售面积1184.19 万平万米。环北京以外区域的销售额为828.09 亿元，同比增长9.51%，所占比重由上年同期的46.46%提升至57.84%，环北京以外区域的销售面积比重由上年同期的54.15%提升至63.68%，继环南京和环杭州区域之后，环郑州区域成为异地复制新的销售业绩增长点。

    　　（三）财务表现稳健，销售回款加快

    　　报告期内，公司资产负债率为83.9%，同比下降2.7 个百分点，剔除预收账款后的资产负债率为56.5，同比提升3.5 个百分点。公司货币资金429.63 亿元，偿债能力充分保障。报告期内公司销售回款持续增长，并伴随着河北市场解封，实现经营活动现金流943.78 亿元，同比增加19.89%。

    　　3.投资建议

    　　公司的产业新城业务具备鲜明的核心竞争力，异地复制成果显著，平安入股之后，公司融资环境和结构进一步改善和优化。我们预计公司2020、2021 年的每股收益分别为5.95、7.12 元。以4 月27 日22.72 元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为3.8、3.2 倍，低于行业均值，具有吸引力，我们维持“推荐”评级。

    　　4.风险提示：政策调控风险，房价大幅下跌风险等。