事件概述

    华夏幸福发布2020 年半年报，公司上半年实现营业收入373.7亿元，同比-3.5%，归母净利润60.6 亿元，同比-28.5%。

    业绩有所下滑，盈利水平回落

    2020H1 公司实现营业收入373.7 亿元，同比减少3.5%，归母净利润60.6 亿元，同比下降28.5%。报告期内，公司净利润增速低于营收增速主要系：1）毛利率下滑1.8pct 至46.9%；2）期间费用率上升3.4pct 至14.7%；3）少数股东损益占比同比上升6.4pct 至7.5%。

    销售规模缩减，投资趋于积极

    2020H1 公司实现销售金额419.3 亿元，同比下降35.0%，销售规模有所下降，公司销售规模有所下降主要系2018-2019 年公司拿地力度较低，随着公司拿地强度加大，未来有望恢复。报告期内，公司新增计容建面471 万平方米，对应地价241.5 亿元，拿地金额占当期销售金额的57.6%，相比去年全年提高35.6pct，投资水平大幅提升。

    杠杆显著降低，融资渠道通畅

    截至报告期末，公司净负债率为191.85%，较去年同期降低33.93pct，杠杆率显著降低。同时，平安人寿入股公司以及公司成为中国平安重要战略协同企业后，公司的融资环境及结构得到进一步的改善和优化，为公司未来业务的可持续发展提供了坚实保障。

    投资建议

    华夏幸福业绩快增，产业新城模式成效显著，融资情况改善，财务安全度提升。我们维持盈利预测不变，由于公司转增股本， 对应将20-22 年EPS 由6.35/7.91/9.62 调整为4.89/6.09/7.41 元，对应PE 分别为3.5/2.8/2.3 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    销售不及预期，计提存货跌价准备影响业绩。